投资评级 - 报告维持中国中冶“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为公司通过剥离非核心业务资产实现轻装上阵，毛利率和经营现金流得到改善 [1] - 公司持续扩大在有色及矿山工程建设领域的主业优势，海外新签合同额首次突破千亿 [2] - 剔除终止经营业务影响后，公司持续经营净利润的同比降幅显著收窄，经营质量有所优化 [2] 财务表现与经营业绩 - 2025年整体业绩：实现营业收入4553.80亿元，同比下降17.51%；归母净利润13.22亿元，同比下降80.41%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降91.17% [2] - 终止经营业务影响：2025年公司转让了中冶置业等非核心资产，相关业务构成终止经营；终止经营业务营收206.19亿元，归母净亏损53.55亿元 [2] - 持续经营业务表现：剔除终止经营影响，2025年持续经营营收4347.62亿元，同比下降18.05%；归母持续经营净利润66.76亿元，同比下降30.35% [2] - 盈利能力指标：2025年毛利率同比提升0.40个百分点至10.09%；期间费用率同比上升0.60个百分点至6.47%；净利率同比下降0.88个百分点至0.55% [2] - 资产减值：2025年资产及信用减值损失合计276.54亿元，同比大幅增加184.08%，占收入比重上升4.31个百分点至6.07%，主要因终止经营业务相关减值218.88亿元；剔除该部分，持续经营业务减值损失为57.65亿元，同比下降30.25% [2] - 投资收益：2025年投资净收益181.89亿元，同比大幅增长1442.85%，主要因处置长期股权投资取得收益191.97亿元，占收入比重为3.99% [2] - 现金流改善：2025年经营活动现金流净额153.23亿元，同比大幅增长95.25%；收现比同比提升14.88个百分点至92.62%，付现比同比提升12.52个百分点至87.19% [2] - 未来营收指引：公司2026年计划实现营业收入4000亿元以上 [2] 业务发展与订单情况 - 新签合同额：2025年新签合同额11129.22亿元，同比下降10.87% [2] - 主业优势巩固：冶金、有色与矿山工程新签合同额2325.1亿元，同比增长12.3%，占新签合同总额比重提升4.3个百分点至20.9% [2] - 海外业务突破：2025年海外新签合同额1007亿元，同比增长6%，首次突破千亿；其中冶金矿山工程类合同609亿元，占海外工程合同的60.5% [2] - 在手订单充裕：截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，是2025年营业收入的6倍 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.56亿元、59.19亿元、63.32亿元 [2] - 每股收益预测：报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.27元、0.29元、0.31元 [2] - 估值数据：基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为10.97倍、10.29倍、9.62倍；市净率（P/B）预计分别为0.38倍、0.36倍、0.35倍 [6][7]