投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：铜金量价齐升，公司业绩持续创新高[5] 公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金锂产量有望持续提升，在金铜锂价格或持续上涨背景下，公司业绩有望持续创新高[6] 2025年业绩与财务数据摘要 - 2025年业绩：实现营业收入3,490.8亿元，同比增长15.0%[6] 实现归母净利润517.8亿元，同比增长61.5%[6] 单四季度营业收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%[6] 单四季度归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比减少4.5%[6] - 关键财务数据（截至2026年4月3日）：收盘价32.91元[3] 总市值8,751.0042亿元[3] 总股本265.9071亿股[3] 资产负债率51.56%[3] 每股净资产6.92元[3] 分业务板块分析 - 铜业务（量价齐升）： - 产量：2025年矿产铜产量109万吨，同比增长1.9%[6] 2025年矿产铜销量88.5万吨，同比增长7.4%[6] 2026年预计产量120万吨，同比增长10.1%[6] 2028年规划产量150-160万吨[6] - 价格与成本：2025年矿产铜销售均价6.5万元/吨，同比增长11.8%[6] 2025年矿产铜单位成本2.5万元/吨，同比增长11.1%[6] 2025年矿产铜毛利率61.0%，同比提升0.27个百分点[6] - 重点项目：卡莫阿铜矿2025年产矿产铜38.9万吨，低于原指引[6] 2026年计划产量38-42万吨[6] 其配套的50万吨/年铜冶炼项目已于2026年1月投产[6] - 金业务（量价齐升且成本相对稳定）： - 产量：2025年矿产金产量90吨，同比增长23.3%[6] 2025年矿产金销量83.2吨，同比增长22.7%[6] 2026年预计产量105吨，同比增长16.7%[6] 2028年规划产量130-140吨[6] - 价格与成本：2025年矿产金销售均价778元/克，同比增长49.4%[6] 2025年矿产金克金成本275元/克，同比增长19%[6] 2025年平均克金毛利上涨73%至502元/克，毛利率上涨8.9个百分点至64.6%[6] - 增量来源：主要来源于新并购的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿[6] - 锂业务（稳步推进，未来加速放量）： - 产量与规划：2025年实现碳酸锂产量2.55万吨[6] 预计2026年生产12万吨[6] 规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能[6] - 增量项目：3Q盐湖锂矿一期项目投产，技改后产量提升至3万吨/年，二期4万吨/年项目有序推进[6] 拉果措盐湖锂矿一期2万吨/年项目投产，二期4万吨/年项目加紧规划[6] 湘源硬岩锂矿500万吨/年采选及配套冶炼厂投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨[6] 马诺诺锂矿东北部项目计划2026年6月底投产[6] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为5,151.48亿元、5,805.53亿元、6,459.87亿元，同比增长率分别为47.57%、12.70%、11.27%[5] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为823.63亿元、972.65亿元、1,115.85亿元，同比增长率分别为59.07%、18.09%、14.72%[5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.10元、3.66元、4.20元[5] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为32.67%、29.41%、26.51%[5] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.62倍、9.00倍、7.84倍[5]