投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级（评级由其他评级下调）[4][6] - 报告核心观点：公司2025年经营质量显著提升并实现扭亏为盈，通过“AI First FDE”新范式重构供应链，驱动第二增长曲线，尽管短期报表利润可能承压，但主营业务经营质量持续优化，盈利能力提升趋势明确[5][6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本及流通股本均为1,673.61百万股，当前市价为2.08港元，总市值及流通市值均为3,481.10百万港元[1] - 报告发布日期为2025年9月16日，报告标题为《新范式扬帆起航》[3] 2025年业绩表现与业务分析 - 2025年全年实现营业总收入210.15亿元，同比增长26.16%，实现归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈[5] - 业务分部重新调整后，各板块表现：1) 数据智能服务收入55.88亿元，同比增长20%，毛利4.16亿元，增长22%；2) 一体化供应链服务收入19.32亿元，同比增长11%，通过“宝贝计划”和“摘星计划”实现量收双增，与15家客户及伙伴签署战略合作协议；3) 金融科技服务及其他业务收入134.95亿元，同比增长32%[6] - 2025年整体毛利率为11.83%，同比下降约1.9个百分点，新披露的服务型业务收入为101.40亿元，占比48%，毛利18.38亿元，对应毛利率约为18%，高于整体水平[6] - 2025年销售费用9.13亿元（同比增长3.51%），管理费用4.73亿元（同比增长14.68%），研发费用率为2.68%，同比下降1.24个百分点[6] - 2025年经营现金流量净额为4.90亿元，新签约161.90亿元，在手订单充足，经调整利润净额由2024年亏损1.27亿元增长至2.15亿元[6] 战略转型与增长驱动 - 公司全面推动“Data x AI”战略升维，首创“燕云 3.0 AI First FDE”业务模式，实现AI技术与客户业务流程深度耦合，整体运营效率提升30–50倍，项目交付周期提速5–7倍[6] - 公司发布供应链智能体集群“小金”，全面赋能场景智能化升级，以AI重构供应链，驱动第二增长曲线[6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为239.65亿元、269.77亿元、301.28亿元，对应增长率分别为14%、13%、12%[4][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.09亿元、2.27亿元、4.46亿元，对应增长率分别为247%、108%、97%[4][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.07元、0.14元、0.27元[4] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.1倍、13.5倍、6.9倍，市净率（P/B）均为0.5倍[4][11] - 其他财务比率预测：2026-2028年毛利率预计在11.5%-11.9%之间，净利率预计从0.5%提升至1.5%，净资产收益率（ROE）预计从1.9%提升至7.1%[10][11]