报告投资评级 - 对华电国际（600027.SH）维持“增持-B”的投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，燃料成本下降及公司加强市值管理有望提升其估值 [3] - 具体驱动因素包括：动力煤价格中枢下行及长协保供推动售电毛利率提升；公司火电装机结构优越且机组性能优良；作为央企，市值管理考核加强及清洁能源基础设施资产证券化（如REITs发行）有望提振估值 [4][5][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4% [3] - 关键运营数据：2025年完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比-7.15%；上网电量2,464.47亿千瓦时，同比-7.09%；平均上网电价510.68元/兆瓦时，同比-2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比-15.18% [4] - 成本与毛利：整体燃料成本约为792.05亿元，同比-15.92%；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点 [4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.60、0.61元；对应2026-2028年动态PE分别为8.0、7.6、7.4倍 [7] - 营收与利润预测：预计2026-2028年营业收入分别为1505.87亿元、1681.52亿元、1775.66亿元；归母净利润分别为65.78亿元、69.96亿元、71.20亿元 [11] 公司业务与运营分析 - 装机容量与结构：控股装机容量为7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电5,438万千瓦（占比69.77%），燃气发电2,107.2708万千瓦，水力发电245.9万千瓦，自用光伏发电1.258万千瓦；清洁能源装机占比约30.23% [5] - 机组性能：火电机组性能优良，单位能耗较低，供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时，在节能调度中保持较高竞争力 [4][5] - 燃料市场背景：2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08% [4] 股东回报与资本管理 - 2025年分红：利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税），合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47% [6] - 市值管理与资产证券化：随着市值管理考核加强及盈利增强，后期分红能力有提升空间；公司完成了首个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高 [6] 市场与估值数据 (截至报告基准日) - 股价与市值：2026年4月3日收盘价4.55元/股；总市值528.34亿元，流通A股市值419.31亿元 [2] - 基础财务数据 (2025年末)：基本每股收益0.49元，每股净资产8.79元，净资产收益率8.05% [2] - 历史与预测估值：基于2025年业绩的PE为8.7倍，PB为1.1倍；预测2026-2028年PB分别为0.9、0.8、0.7倍 [11]