报告行业投资评级 - 行业投资评级为 看好，评级为 维持 [12] 报告的核心观点 - 2026年清明假期航空量价数据表现亮眼，行业收益水平同比显著改善，春假政策刺激效应明显 [2][6] - 4月航空燃油成本大幅上涨，燃油附加费上调以传导成本，但需求对价格的接受度有待观察 [7] - 航司单机市值已重回历史低位，行业步入下行风险有限的高赔率区间 [8] - 行业供需关系持续转好，供给增速受限，需求增速超过供给，已从弱平衡走向紧平衡，静待成本改善拐点 [9] 根据相关目录分别进行总结 假期运营数据表现 - 国内市场：2026年4月3日-5日，国内航班量同比增加 0.4%，客运量同比增加 2.7%，客座率同比增长 1.0个百分点，含油票价同比增长 14.1% [2][6] - 国际市场：同期，国际航班量同比下滑 0.4%，但客运量同比大幅增加 11.5%，客座率同比增长 6.7个百分点 [2][6] - 整体出行：清明假期（4月4日至6日），全社会跨区域人员流动量预计 84537.8万 人次，日均 28179万 人次，同比增长 6% [2][6] - 政策刺激：2026年起多地推行春假政策，部分区域与清明假期错峰衔接，拉长了假期时间，刺激了航空出行需求 [6] 成本与价格传导 - 燃油成本上涨：4月1日起，国内航空煤油出厂价调整为 9802元/吨，环比3月大幅上涨 74.4% [7] - 燃油附加费调整：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费征收标准调整为：800公里（含）以下航段每位旅客 60元，800公里以上航段每位旅客 120元 [7] - 价格传导影响：以120元燃油附加费为例，相当于在2025年全价票基数上国内票价涨幅约 11.5%，但需求对价格涨幅的接受度有待未来1-2周观察 [7] - 成本敏感性：油价上涨对航司成本影响显著，2025年基础假设下，油价每上涨 1%，对应国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏的成本将分别增加 5亿、4.4亿、5.6亿、0.7亿、0.65亿、0.23亿 元 [8] 估值与投资机会 - 单机市值处于历史低位：截至4月3日，国航、东航、南航的单机市值分别处于2008年以来 14%、40%、37% 的历史分位数；春秋航空和吉祥航空的单机市值则处于2015年底上市以来 2% 和 5% 的历史分位数 [8] - 行业步入高赔率区间：当前航司股价已隐含悲观预期，单机市值处于历史较低分位数，下行风险有限 [8][9] - 供需格局向好：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到 3%，低于长期增速，未来供给仍将维持低个位数增长；2023年以来需求增速始终超过供给，航班客座率不断创出新高，国内和国际机票价格持续转正 [9] - 投资建议：看好推荐高弹性标的；若霍尔木兹海峡封锁结束、油价预期改善、中东推进大规模复航，航司盈利预期有望修复；首选港股三大航及A股民营航司 [9]