报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][36] 报告核心观点 - 公司作为行业龙头，在“十五五”金融强国建设中展现新担当，各主营业务全面向好，国际业务收入贡献占比再创新高 [6][35] - 2025年业绩高速增长，营业收入748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58% [5][8] - 预计公司2026、2027年EPS分别为1.84元、1.97元，BVPS分别为20.20元、21.50元，按2026年4月3日收盘价23.98元计算，对应P/B分别为1.19倍、1.16倍 [6][36] 2025年业绩概况与收入结构 - 2025年实现营业收入748.54亿元，归母净利润300.76亿元，基本每股收益1.96元，加权平均净资产收益率10.59%，同比提升2.50个百分点，拟每10股派发现金红利4.10元（含税） [5][8] - 收入结构变化：经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比提高，资管、其他收入占比下降 [9][10] - 具体占比：经纪业务19.7%、投行业务8.5%、资管业务16.3%、利息净收入2.2%、投资收益（含公允价值变动）52.3%、其他1.1% [9] - 投资收益占比显著提升部分源于会计政策变更，自2025年1月1日起按净额法确认大宗商品贸易收入 [9] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入147.53亿元，同比增长37.71% [5][14] - 财富管理：金融产品保有规模超8000亿元，发布“信100”品牌，客户数量超1700万户（同比+10%），托管客户资产规模超15万亿元（同比+24%） [14] - 机构经纪：公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，Wind公募基金佣金分仓排名市场第一，合格境外投资者交易量同比+162.7% [14] - 分项收入：代理买卖证券业务净收入100.25亿元（同比+44.93%）、交易单元席位租赁净收入15.06亿元（同比+33.37%）、代销金融产品业务净收入20.26亿元（同比+36.60%）、期货经纪业务净收入11.96亿元（同比+1.12%） [15] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入63.36亿元，同比增长52.34% [5][16] - 股权融资：完成A股主承销金额2706.46亿元，同比大幅增长284.66%，市场份额24.36%（同比+2.49个百分点），持续排名行业第一，IPO项目储备36个（截至2026年4月3日）排名行业第二 [16] - 债权融资：各类债券主承销金额22094.62亿元，同比增长5.65%，金融债、交易商协会产品、资产支持证券承销规模均排名同业第一 [16] - 财务顾问：完成A股重大资产重组交易金额1682.78亿元，同比增长745.70%，市场份额35.59%（同比+12.56个百分点） [16] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入121.77亿元，同比增长15.91% [5][18] - 券商资管：资产管理规模合计17615亿元，同比增长14.20%，私募资产管理业务市场份额14.02%，持续排名行业第一，实现资产管理业务净收入27.57亿元（同比+18.76%） [18] - 公募基金（华夏基金）：管理资产规模30144.84亿元（同比+22.31%），其中公募基金管理规模22832.20亿元（同比+27.50%），实现营业收入96.26亿元（同比+19.86%） [19] - 私募基金（中信金石）：实现营业收入17.19亿元，同比增长91.07% [19] - 公司整体实现基金管理业务净收入94.19亿元，同比增长15.09% [20] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）391.14亿元，同比增长47.81% [5][26] - 权益业务：风险收益特征显著改善，韧性增强，坚持聚焦基本面并布局新质生产力产业 [26] - 固定收益业务：自营投资与对客业务双轮驱动成效显著 [26] - 另类投资（中信证券投资）：实现营业收入20.81亿元，同比增长86.94%，聚焦具身智能、半导体装备等新质生产力领域 [27] 信用业务 - 合并口径利息净收入16.30亿元，同比增长50.37% [5][28] - 融资融券：融出资金余额1999.15亿元，同比增长49.46%，实现利息收入82.18亿元（同比+15.09%） [28] - 股票质押：以自有资金出资的股票质押规模454.18亿元，同比增长9.83%，实现利息收入23.18亿元（同比+20.52%） [30] 国际业务 - 境外营业收入155.19亿元，同比增长41.75% [5][33] - 境外投行：完成境外股权项目承销规模79.11亿美元（同比+120.92%），其中香港市场75.49亿美元（同比+177.84%），完成中资离岸债承销规模53.46亿美元，港股IPO保荐规模排名市场第二，中资离岸债承销规模排名市场第一 [33] - 境外经纪：财富管理产品销售交易规模和产品保有规模实现倍增 [33] - 境外自营：股权衍生品业务加速融入海外市场，固定收益业务塑造离岸人民币服务品牌 [34] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入718.67亿元（同比-4%），归母净利润282.69亿元（同比-6%），EPS 1.84元 [6][38] - 预计2027年营业收入785.26亿元（同比+9%），归母净利润302.21亿元（同比+7%），EPS 1.97元 [6][38] - 预计2026年、2027年BVPS分别为20.20元、21.50元 [6][36]