投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 华域汽车2025年第四季度在主要客户销量承压的背景下，实现了收入的稳健增长和超预期的业绩表现 [1][4] - 公司瞄准汽车行业“智能化、电动化”趋势，加快推进新兴业务产品开发和应用落地，并持续优化客户结构，看好其未来持续成长 [2] - 通过积极开拓外部客户、优化业务结构及提升运营效率，公司盈利水平得到提升，并设定了2026年稳健的营收与毛利率增长目标 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入 1,840.0亿元，同比增长 8.5%；实现归母净利润 72.1亿元，同比增长 7.5%，超额完成年度收入目标 [2][4][11] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入 531.5亿元，同比增长 6.1%，环比增长 15.1%；实现归母净利润 25.2亿元，同比增长 13.0%，环比大幅增长 39.7%，业绩超预期 [11] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为 13.5%，同比提升 1.0个百分点，环比提升 0.9个百分点；归母净利率为 4.7%，同比提升 0.3个百分点，环比提升 0.8个百分点 [11] - 费用控制：2025年第四季度期间费用率为 8.8%，同比下降 0.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%、4.8%、3.4%、0.1% [11] - 分红与股息：2025年公司分红比例达 43.74%，近12个月股息率为 4.0% [11] 经营与战略分析 - 客户结构优化：公司持续开拓外部客户，2025年主营业务中，来自上汽集团以外的整车客户收入占比达 64.6%，同比提升 2.4个百分点；2025年下半年该占比进一步提升至 65.4% [11] - 新能源业务转型：截至2025年底，在公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达 80%，国内自主品牌配套金额占比超过 65% [11] - 战略调整与效率提升：2025年对部分非核心或竞争力不足的业务（如合资电驱动系统、传统智能装备等）实施有序退出，并对部分亏损业务及生产基地进行“关停并转”优化，以实现减负增效 [11] - 未来业务聚焦：公司以客户需求为导向，聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快推动核心业务技术创新和项目落地 [11] 行业环境与下游表现 - 2025年第四季度全球汽车市场：中国乘用车产量同比增长 2.2%，美国轻型车销量同比下降 3.8%，欧洲乘用车注册量同比增长 4.9% [11] - 主要客户销量承压： - 上汽集团2025年第四季度销量为 131.4万辆，同比下降 3.6%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比下降 27.8% 和 1.4% [11] - 特斯拉2025年第四季度全球销量为 41.8万辆，同比下降 15.6%，其中中国区销量为 24.5万辆，同比增长 4.1% [11] 未来展望与预测 - 2026年经营目标：公司设定合并营业收入目标为 1,850亿元，预计同比增速 0.5%；计划全年毛利率达到 12.4%以上，同比提升 0.1个百分点以上 [11] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为 76.6亿元、79.8亿元、83.8亿元，对应市盈率（PE）分别为 8.2倍、7.9倍、7.5倍 [11] - 财务预测摘要（2026E-2028E）： - 营业收入：1,872.0亿元、1,925.2亿元、1,979.9亿元 [16] - 每股收益（EPS）：2.43元、2.53元、2.66元 [16] - 净资产收益率（ROE）：10.6%、10.3%、10.2% [16]