报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司钻井业务盈利水平提升，在高油价背景下，油服行业持续高景气 [1] - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润实现高增长，四大业务板块表现亮眼 [7] - 基于项目开展及钻井平台交付情况，调整了未来盈利预测，并考虑地缘冲突下油价中枢抬升，维持“买入”评级 [7] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：实现营业总收入503亿元（同比+4.1%）；实现归母净利润38.4亿元（同比+22.5%）[7] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入154亿元（同比+5.5%，环比+33.8%）；实现归母净利润6.3亿元（同比-8.7%，环比-49%）[7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为44.81亿元、48.26亿元、53.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.94元、1.01元、1.13元 [1][7] - 估值水平：按2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、14倍 [7] - 财务指标预测：预测毛利率从2025年的17.39%稳步提升至2028年的19.16%；归母净利率从2025年的7.64%提升至2028年的9.90% [8] 分业务板块表现 - 钻井服务：2025年板块营业收入149亿元（同比+12.8%），毛利率14.3%（同比+6.8个百分点）；钻井平台作业日数19360天（同比+10.6%）；自升式、半潜式钻井平台日费分别为7.4万美元/天（同比-1.3%）、17.5万美元/天（同比+22.4%）[7] - 油田技术服务：2025年板块营业收入275亿元（同比-0.6%），毛利率22.6%（同比-0.3个百分点）；“璇玑”系统获国家科技进步奖，“高性能合成基钻井液体系”获国际大奖，推动核心技术规模化与高端化应用 [7] - 船舶服务：2025年板块营业收入52亿元（同比+9%），毛利率7.3%（同比+1.5个百分点）；运营管理船舶规模持续增长，成功实施全球首次十万吨级超大型浮式生产平台的海上整体浮装和拖航作业 [7] - 物探服务：2025年板块营业收入27亿元（同比+0.9%），毛利率3.6%（同比+1.5个百分点）；以“海经”和“海脉”装备为核心构建完整产业链，“海脉”在渤海区域多次刷新国内OBN生产作业纪录 [7] 公司近期事件与战略动向 - 公司与宁德时代签署船舶电动化合作意向书，将共同开发适配海洋工程的新能源电动化船舶 [7] - 公司以科技创新引领产业创新，形成多项较为完备的能源服务技术体系，主流技术覆盖度稳步提升 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价15.85元，总市值约756.30亿元，流通A股市值约469.23亿元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为1.62倍，基于最新每股净资产9.76元 [5][6] - 股本结构：总股本47.72亿股，其中流通A股29.60亿股 [6]