投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [9] 核心观点 - 2025年华泰证券扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖，公司近期上线AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [2][12] 整体财务表现 - 2025年实现营业总收入358.1亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润163.8亿元，同比增长6.7% [6][12] - 加权平均净资产收益率为9.2%，同比下降0.04个百分点 [6] - 扣非后归母净利润为162.7亿元，同比大幅增长80.1%，扣非后加权ROE为9.13%，同比提升3.88个百分点 [12] 分业务条线表现 - 经纪业务：收入91.2亿元，同比增长41.5% [12] - 市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代买+席位租赁收入同比+42.8%至78.2亿元 [12] - 旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1212万人，同比增长5.4%，测算市场份额为6.9%，同比提升0.21个百分点 [12] - 两融余额为1841亿元，同比增长41.5%，测算市场份额7.2%，同比提升0.27个百分点 [12] - 投行业务：收入31.0亿元，同比增长47.8% [12] - 股权IPO、再融资、债券承销规模分别为162.6亿元、504.5亿元、13157亿元，同比分别增长90.4%、8.8%、2.0% [12] - 股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%、9.0%，同比分别下降0.5、0.1个百分点，市场份额维持平稳 [12] - 资管业务：收入18.0亿元，同比下降56.6% [12] - 2025年末公司资管AUM为7085亿元，同比增长27.4% [12] - 华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比增长29.6% [12] - 公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初增长28.0%、31.5%至8742亿元、7618亿元，2025年分别实现净利润27.1亿元、4.5亿元，同比分别增长15.0%、下降37.7% [12] - 利息净收入：44.0亿元，同比增长62.5% [12] - 自营投资：收入171.9亿元，同比增长2.0% [12] - 扣除去年出售AssetMark收益后，自营投资同比显著回升 [12] - 2025年末金融资产规模4686亿元，同比增长30.2%，其中股票、基金、债券规模分别为1065亿元、881亿元、2586亿元，同比分别增长87.3%、44.3%、12.7% [12] - 2025年实现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark收益）提升2.9个百分点 [12] 子公司表现 - 直投子公司华泰紫金实现归母净利润8.0亿元，去年同期亏损5.9亿元 [12] - 另类子公司华泰创新实现归母净利润4.7亿元，去年同期亏损1.3亿元 [12] 未来展望与估值 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为198.5亿元和234.3亿元 [12] - 对应2026-2027年PB分别为0.85倍和0.76倍 [12]