报告投资评级 - 增持 (维持) [1][6][36] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，各项主营业务全面向好，投资收益和国际业务表现尤为亮眼，作为行业龙头，预计将在“十五五”金融强国建设中发挥重要作用，因此维持“增持”评级 [5][6][35][36] 2025年年报业绩概况 - 营业收入 748.54亿元，同比增长 28.79% [5][8] - 归母净利润 300.76亿元，同比增长 38.58% [5][8] - 基本每股收益 1.96元，同比增长 39.01% [5][8] - 加权平均净资产收益率 10.59%，同比提升 2.50 个百分点 [5][8] - 分红方案 2025年末期拟10派4.10元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为 35.73% [8] 收入结构变化 - 投资收益（含公允价值变动） 占比显著提升至 52.3%（2024年为41.5%），主要受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及业务增长影响 [9][10][11] - 经纪业务 占比提升至 19.7%（2024年为16.8%） [9][11] - 投行业务 占比提升至 8.5%（2024年为6.5%） [9][11] - 利息净收入 占比提升至 2.2%（2024年为1.7%） [9][11] - 资管业务 占比微降至 16.3%（2024年为16.5%），但收入同比实现增长，占比下降为被动下降 [9][10][11] - 其他收入 占比大幅下降至 1.1%（2024年为17.0%），主要受上述会计政策变更影响 [9][10][11] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入 147.53亿元，同比增长 37.71% [5][14] - 财富管理业务：金融产品保有规模超 8000 亿元；客户数量累计超 1700 万户，同比增长 10%；托管客户资产规模超 15 万亿元，同比增长 24% [14] - 机构经纪业务：公募基金A+H股交易量市场份额 7.65%，保持行业领先；Wind公募基金佣金分仓排名市场第一；合格境外投资者交易量同比增长 162.7% [14] - 分项收入：代理买卖证券业务净收入100.25亿元（+44.93%）、交易单元席位租赁净收入15.06亿元（+33.37%）、代销金融产品业务净收入20.26亿元（+36.60%）、期货经纪业务净收入11.96亿元（+1.12%） [15] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入 63.36亿元，同比增长 52.34% [5][16] - 股权融资：完成A股主承销金额 2706.46 亿元，同比增长 284.66%；市场份额 24.36%，同比提升 2.49 个百分点，持续排名行业第一；截至2026年4月3日，IPO项目储备 36 个，排名行业第二 [16] - 债权融资：各类债券主承销金额 22094.62 亿元，同比增长 5.65%；金融债、交易商协会产品、资产支持证券承销规模均排名同业第一 [16] - 财务顾问：完成A股重大资产重组交易金额 1682.78 亿元，同比增长 745.70%；市场份额 35.59%，同比提升 12.56 个百分点 [16] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入 121.77亿元，同比增长 15.91% [5][18] - 券商资管业务：资产管理总规模 17615 亿元，同比增长 14.20%；私募资产管理业务市场份额 14.02%，持续排名行业第一；实现资产管理业务净收入27.57亿元，同比增长 18.76% [18] - 公募基金业务（华夏基金）：管理资产规模 30144.84 亿元，同比增长 22.31%；其中公募基金管理规模 22832.20 亿元，同比增长 27.50%；实现营业收入96.26亿元，同比增长 19.86% [19] - 私募基金业务（中信金石）：实现营业收入17.19亿元，同比增长 91.07% [19] - 基金管理业务净收入 94.19亿元，同比增长 15.09% [20] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动） 391.14亿元，同比增长 47.81% [5][26] - 权益类自营业务：风险收益特征显著改善，韧性不断增强，聚焦上市公司基本面并加强对新质生产力产业布局 [26] - 固定收益业务：自营投资和对客业务双轮驱动取得显著成效 [26] - 另类投资业务（中信证券投资）：实现营业收入20.81亿元，同比增长 86.94%，聚焦具身智能、半导体装备等新质生产力领域 [27] 信用业务 - 合并口径利息净收入 16.30亿元，同比增长 50.37% [5][28] - 融资融券业务：融出资金余额 1999.15 亿元，同比增长 49.46%；实现融资融券利息收入82.18亿元，同比增长 15.09% [28] - 股票质押业务：以自有资金出资的股票质押规模 454.18 亿元，同比增长 9.83%；实现股票质押回购利息收入23.18亿元，同比增长 20.52% [30] 国际业务 - 境外营业收入 155.19亿元，同比增长 41.75%，保持快速增长 [5][33] - 境外投行业务：完成境外股权项目承销规模 79.11 亿美元，同比增长 120.92%；其中香港市场承销规模 75.49 亿美元，同比增长 177.84%；完成中资离岸债承销规模 53.46 亿美元，同比增长 5.90%，市场份额 4.30% [33] - 境外经纪业务：财富管理产品销售交易规模和产品保有规模实现倍增 [33] - 境外自营业务：股权衍生品业务加速融入海外市场，固定收益业务客户覆盖与服务网络持续扩大 [34] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027年归母净利润分别为 282.69 亿元/ 302.21 亿元 [6][38] - 每股指标预测：预计2026/2027年EPS分别为 1.84 元/ 1.97 元，BVPS分别为 20.20 元/ 21.50 元 [6][36][39] - 估值：按2026年4月3日收盘价23.98元计算，对应2026/2027年P/B分别为 1.19 倍/ 1.16 倍 [6][36][39]