报告公司投资评级 - 增持-B（维持）[4] 报告的核心观点 - 燃料成本下降是公司盈利能力改善的关键驱动力，2025年入炉煤单价同比下降15.18%，带动售电业务毛利率提升2.73个百分点[5] - 公司火电装机结构优越，清洁能源占比约30.23%，且火电机组性能优良，在节能调度中保持竞争力[6] - 作为央企，加强市值管理及推进清洁能源基础设施资产证券化（如发行首单央企燃机公募REITs）有望提升公司估值[7] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，盈利能力增强为提升分红能力提供空间[7][8] 公司财务与经营业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比增长6.4%[4] - 发电量与电价：2025年完成发电量2622.70亿千瓦时，同比下降7.15%；完成上网电量2464.47亿千瓦时，同比下降7.09%；平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降2.83%[5] - 成本与毛利率：2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%；整体燃料成本约为792.05亿元，同比下降15.92%；售电业务毛利率为13.22%，同比增加2.73个百分点[5] - 装机容量与结构：截至2025年底，控股装机容量为7792.4288万千瓦，其中燃煤发电装机5438万千瓦（占比69.77%），燃气、水力等清洁能源装机合计占比约30.23%[6] - 分红方案：2025年拟派发股息每股0.14元（含税），现金红利占可供分配归母净利润的48.47%[7] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为65.78亿元、69.96亿元、71.20亿元，对应EPS分别为0.57元、0.60元、0.61元[8][11] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1505.87亿元、1681.52亿元、1775.66亿元[11] - 估值水平：以2026年4月3日收盘价4.55元计算，对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.8倍、0.7倍[8][11] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为9.9%、10.1%、10.0%；净资产收益率（ROE）分别为7.8%、7.7%、7.3%[11]