报告投资评级 - 投资评级：买入-A（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：公司煤炭与煤化工业务产销量实现同比增长，陕蒙及澳洲基地表现强劲，同时公司通过高比例分红和回购计划保障股东回报，维持“买入-A”评级[3][4][5][7][8] 公司市场表现与基础数据 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为19.20元/股，年内股价区间为11.90元/股至22.84元/股，流通A股市值为1144.58亿元，总市值为1927.20亿元[2] - 截至2025年12月31日，公司基本每股收益为0.84元，每股净资产为17.05元，净资产收益率为8.31%[2] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%[4] - 根据财务预测，2025年摊薄每股收益为0.90元，净利率为6.2%，净资产收益率为8.3%[11] 煤炭业务运营分析 - 商品煤产量创历史新高，达到1.82亿吨，同比增长6.28%；销量为1.71亿吨，同比增长3.74%[5] - 陕蒙基地商品煤产量达4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献占比达56%[5] - 澳洲基地商品煤产量达4402万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录[5] - 西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨[5] - 煤炭平均售价为595.03元/吨，同比下降23.17%；自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比下降4.3%[5] 煤化工与新能源业务发展 - 化工品产量为977.5万吨，同比增长8.47%；销量为857.4万吨，同比增长5.68%[6] - 陕蒙基地化工项目达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方米，创投产以来最好水平[6] - 电力发电量为74.88亿千瓦时，同比下降7.79%[6] - 公司推进“风光火储”一体化发展，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设[6] - 公司响应国家“两个联营”战略，推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目[6] 资本开支与股东回报 - 2025年资本性支出为220.52亿元，剔除西北矿业影响后为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元[7] - 预计2026年资本性支出为198.31亿元[7] - 公司2025年中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元[7] - 公司制定了《2026-2028年度股东回报规划》，并同步推进2-5亿元A+H股回购计划[7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.59元、1.80元、1.99元[8][11] - 以2026年4月3日收盘价19.2元计算，对应2026-2028年市盈率分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍[8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1466.14亿元、1513.08亿元、1586.09亿元，同比增长率分别为1.2%、3.2%、4.8%[11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为159.93亿元、180.94亿元、200.00亿元，同比增长率分别为77.5%、13.1%、10.5%[11] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为40.1%、41.0%、42.0%，净利率分别为10.9%、12.0%、12.6%，净资产收益率分别为12.7%、12.6%、12.2%[11]