报告投资评级 - 买入，评级变动为维持 [1] 核心观点 - 报告认为凯莱英业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲 [5] - 公司业绩增长主要受益于行业需求回暖、市场开拓力度加大、新兴业务增长迅速 [7] - 公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长 [8] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%（恒定汇率下增长16.78%）；第四季度收入20.40亿元，环比增长41.53%，同比增长22.59%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35% [7] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为80.49亿元、95.41亿元、110.15亿元；归母净利润分别为14.13亿元、18.25亿元、22.59亿元；每股收益（EPS）分别为3.92元、5.06元、6.26元 [5][8] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.17倍、24.14倍、19.50倍；市净率（P/B）分别为2.37倍、2.23倍、2.08倍 [5][9] 业务分项表现 - 小分子CDMO业务：2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%；毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点；交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目70个；参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期；预计2026年验证批阶段（PPQ）项目有16个（2025年为12个）[7] - 新兴业务：2025年收入19.29亿元，同比大幅增长57.30%；毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点 [7] - 化学大分子CDMO业务：收入10.28亿元，同比增长123.72%；服务临床阶段多肽药物52个（减重相关领域项目19个，8个处于临床后期），首个多肽项目于2025年获批上市；服务临床阶段寡核苷酸项目69个（20个处于临床后期）；毒素连接体业务服务临床阶段项目36个（PPQ项目6个），首个ADC药物进入商业化阶段，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段 [7] - 生物大分子CDMO业务：收入2.94亿元，同比增长95.76% [7] - 制剂CDMO业务：收入2.84亿元，同比增长18.44% [7] - 临床CRO业务：收入2.82亿元，同比增长26.53% [7] 订单与增长前景 - 在手订单：截至2025年年报披露日，在手订单总额13.85亿美元，较上年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛 [7] - 营收增长指引：公司预计2026年营业收入增长为19%-22%，经营业绩将呈现加速增长态势 [7][8] - 资本开支：为支持业务扩张，预计2026年资本开支为21亿元（2025年为12.70亿元）[8] 市场表现与估值 - 当前股价：122.06元，52周价格区间为61.89-126.65元 [1] - 市值：总市值43,160.02百万元，A股流通市值38,698.37百万元 [1] - 近期涨幅：过去1个月、3个月、12个月股价涨幅分别为25.33%、27.30%、59.31%，显著跑赢医疗服务行业指数（同期涨幅分别为3.47%、1.05%、23.84%）[3]