投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司深耕东南亚、非洲等重点市场，在“一带一路”共建国家业务拓展成效显著 [5] - 公司正大力发展新质生产力，围绕智能工厂、智能产线建设，2025年签订5.3亿元数智化合同，并推广应用99项核心技术成果，新签合同超49亿元，加速开启以“技术+装备/产品/服务”为核心的第二增长曲线 [5] - 公司在绿色低碳领域取得多项技术成果入选国家级目录，包括“节能长寿命铝电解槽阴极制造技术”和“高海拔矿区生态修复关键技术”等 [5] - 尽管2025年营业总收入同比下降3.93%至230.60亿元，但归母净利润同比增长16.47%至2.58亿元，扣非归母净利润扭亏为盈至0.62亿元 [5] - 公司经营现金流大幅改善，净额为8.91亿元，同比增加35.86亿元，主要得益于强化收款管理及部分长账龄重点项目实现清收 [5] - 2025年新签合同额大幅增长51.94%至468.36亿元，其中境外新签合同221.48亿元，同比大幅增长263.38% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.72、2.97、3.20亿元，分别同比增长5.7%、9.2%、7.6% [5] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年公司实现营业总收入230.60亿元，同比下降3.93% [5]。其中，设计咨询业务收入17.54亿元，同比增长2.42%；EPC业务收入170.43亿元，同比下降11.84%；装备制造业务收入42.62亿元，同比增长44.14% [5]。境内收入173.91亿元，同比下降12.48%；境外收入56.69亿元，同比增长37.17% [5]。归母净利润2.58亿元，同比增长16.47% [5]。预计2026-2028年营业总收入分别为242.36亿元、252.78亿元、261.63亿元，增长率分别为5.1%、4.3%、3.5% [2][6]。预计同期归母净利润分别为2.72亿元、2.97亿元、3.20亿元，增速分别为5.7%、9.2%、7.6% [2][5][6] - 盈利能力：2025年毛利率为13.54%，同比上升1.33个百分点；净利率为1.65%，同比上升0.53个百分点 [5]。预测2026-2028年毛利率分别为12.6%、12.6%、12.8% [2][6] - 费用与现金流：2025年财务费用为3.14亿元，同比增加1.20亿元，增幅61.63%，主要受人民币升值导致汇兑收益同比减少1.86亿元影响 [5]。经营现金流量净额8.91亿元，同比大幅改善 [5]。预测2026年经营现金流为2.90亿元 [6] - 新签合同：2025年新签合同总额468.36亿元，同比增长51.94% [5]。其中，新签工业类合同457.71亿元，占比97.73%；新签EPC合同283.20亿元，占比60.47% [5]。境内新签合同246.88亿元，境外新签合同221.48亿元 [5] 估值与市场数据 - 基于2026年4月7日A股收盘价5.8元，公司总股本29.88亿股，流通A股市值148亿元 [2] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.11元 [2][6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为61.25倍、56.10倍、52.11倍 [2][5] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.36倍、2.26倍、2.17倍 [7] - 预测2026-2028年市销率（PS）分别为0.69倍、0.66倍、0.64倍 [7] - 预测2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为28.24倍、24.18倍、22.90倍 [7] 资产负债表与运营指标 - 资产与负债：预测2026年总资产421.59亿元，流动资产333.61亿元，其中现金43.64亿元，应收账款165.52亿元 [6]。预测2026年总负债326.83亿元，资产负债率77.5% [6]。预测2026年归属母公司股东权益70.68亿元 [6] - 运营效率：预测2026年总资产周转率0.59，应收账款周转率1.51，应付账款周转率2.07 [6] - 偿债能力：预测2026年流动比率1.31，速动比率0.89 [6] - 回报率：预测2026年净资产收益率（ROE）为3.9%，投资资本回报率（ROIC）为2.5% [6]