投资评级与核心观点 - 投资评级：报告对海澜之家维持“增持”评级 [2] - 核心观点：2025年业绩基本符合预期，公司主品牌经营稳健，直营渠道增长、团购业务表现亮眼，并积极拓展新业态与海外市场，同时维持高分红政策，具备吸引力 [4][5] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营收216.26亿元，同比增长+3.19%；归母净利润21.66亿元，同比基本持平，微增+0.34%；扣非净利润21.22亿元，同比增长+5.3% [4] - 季度表现：2025年第四季度单季营收60.26亿元，同比增长+5.77%；归母净利润3.04亿元，同比增长+20.98% [4] - 盈利能力：2025年全年毛利率为44.9%，同比提升+0.36个百分点；归母净利率为10.0%，同比微降-0.28个百分点 [4] - 现金流：2025年经营性净现金流为44.82亿元，同比大幅增加93.4%；经营活动现金流净额约为净利润的2.1倍 [4] - 营运能力：2025年应收账款周转天数同比增加2.7天，存货周转天数同比增加14.2天，应付账款（含票据）周转天数同比增加5.1天 [4] - 高额分红：公司拟每10股派息4.1元，分红比例达90.9%，以2026年4月2日收盘价计算，股息率约6.2% [4] 分业务与渠道表现 - 分品牌收入： - 主品牌收入149.0亿元，同比下滑-2.4% [4] - 团购定制收入27.1亿元，同比增长+21.9% [4] - 其他品牌收入34.5亿元，同比增长+29.2% [4] - 分品牌毛利率： - 主品牌毛利率同比提升+1.85个百分点 [4] - 团购定制毛利率同比下降-2.00个百分点 [4] - 其他品牌毛利率同比下降-7.23个百分点 [4] - 分渠道收入： - 直营渠道收入同比增长+19.21% [4] - 加盟及其他渠道收入同比下滑-3.85% [4] - 线上渠道收入同比微增+0.35% [4] - 季度渠道表现：2025年第四季度，直营/加盟及其他/线上收入分别同比增长+22.8%/-3.6%/+9.9% [4] 门店拓展与海外布局 - 主品牌门店：截至2025年末，主品牌直营店1629家，较2024年末净增161家；加盟及其他门店3996家，较2024年末净减少369家 [4] - 其他品牌门店：截至2025年末，其他品牌直营店743家，加盟店962家，分别较2024年末净增239家和121家 [4] - 新业态门店：截至2025年末，FCC门店数量达723家，京东奥莱门店数量达60家 [4] - 海外市场：2025年海外主营业务收入4.53亿元，同比增长+27.7%；海外门店达147家，成功开拓阿联酋迪拜和澳大利亚悉尼首店，业务向亚太、中东市场扩展 [4] 未来盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为233.83亿元、252.75亿元、273.38亿元，同比增长率分别为+8.12%、+8.09%、+8.16% [5][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.01亿元、24.75亿元、26.95亿元，同比增长率分别为+6.25%、+7.56%、+8.86% [5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元、0.56元 [6] - 估值水平：以2026年4月7日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.5倍、12.6倍、11.6倍；市净率（PB）分别为1.68倍、1.66倍、1.64倍 [5][6]