行业与公司 - 行业：零售业，特别是折扣零售和购物中心 - 公司：京东奥来（折扣零售品牌），中万购物中心（购物中心运营商） 核心观点与论据 1. **中万购物中心的商圈优势** - 中万购物中心所在商圈的人流量是其他两个广场的两倍[1] - 紧邻大伦发超市，带来大量家庭客流[1] - 购物中心内配置丰富，包括电影院、美容店、餐饮店、儿童游乐中心等，吸引多样化客流[1] 2. **京东奥来门店布局与商品结构** - 门店占地4800平方米，分为八大区域，运动男女服饰和运动鞋陈列空间占比最高（40%），美妆护肤和轻奢包带占比最小（10%）[1] - 商品选品经典耐看，门店装修宽敞明亮，消费者停留时间长[2] - 折扣力度大，大部分商品在2-5折之间，部分品牌如Head服饰2-3折，Under Armour鞋类3折，亚瑟士、彪马鞋类3-4折[2] 3. **安阳门店的选址与客流** - 安阳门店选址在老城区繁华街道，虽为小型商场，但客流不小[3] - 超市引流效果显著，特别是晚上七点打折时段人流量爆炸[4] - 门店面积3200平方米，与江阴飞马水神殿相当[4] 4. **品牌入驻与折扣策略** - 安阳门店入驻品牌20-30家，涵盖常见运动品牌如耐克、安德玛、彪马等[5] - 折扣力度与腾州门店相当，羽绒服折扣价在500-700元（原价1000-2000元），鞋类399-599元[5] - 满减活动（满500减50，满1000减120）提升客单价，客单价通常在500元以上[6] 5. **客流与销售表现** - 安阳门店高峰时段（周五晚上6-8点）单小时客流量可达100-200人[6] - 客单价因满减活动提升，羽绒服+鞋类组合客单价可达700-800元[6] 6. **商场选择与租金优势** - 京东奥来选择的商场并非当地排名最高的（如五月广场、万达广场），而是排名靠后的商场，有助于租金折扣[7] - 选址靠近大润发、百金超市等，引流效果显著[7] 7. **未来扩展与调研计划** - 京东奥来计划在石家庄、安徽等地开设新店，后续将继续跟踪调研[9] 其他重要内容 - 消费者对京东奥来的折扣模式感到新鲜，折扣吸引力强[3] - 目前尚未进行大规模营销或宣传活动，未来可能成为增长点[7] - 调研团队对京东奥来的发展前景持积极态度，建议投资人关注[8] 总结 京东奥来通过选址策略、丰富的商品结构和大力度的折扣活动，成功吸引了大量客流并提升了客单价 其门店布局和品牌入驻策略显示出较强的市场竞争力 未来扩展计划和新店调研将进一步推动其业务增长 投资人可关注其后续发展动态

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.46/0.55/0.62元/股，对应PE为16/13/12x [3] 核心观点 - 京东集团与海澜集团达成战略合作，携手开展奥莱业务运营，并在无锡海澜飞马水城开设全国首家京东奥莱线下店 [1] - 京东奥莱线下首店规划面积5000平方米左右，设有运动鞋服、户外、男女装、童装、轻奢、鞋靴等专区，包括安德玛、阿迪达斯、PUMA等众多国际品牌 [1] - 京东奥莱特点为多品牌沉淀，专注品牌折扣领域，已汇聚超多大牌及商品，为消费者提供便捷实惠的运动大牌低价正品购物选择 [2] - 京东奥莱采用会员制新零售模式，所有商品均采用会员制入店，凭会员身份可享受全场大牌商品折扣优惠 [2] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为216.35亿元、230.41亿元、250.23亿元，增长率分别为0.50%、6.50%、8.60% [4] - 预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为22.10亿元、26.63亿元、29.62亿元，增长率分别为-25.14%、20.51%、11.22% [4] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为41.00%、43.30%、44.00%，净利率分别为10.21%、11.56%、11.84% [11] - 预计公司2024-2026年ROE分别为11.21%、13.31%、14.57%，ROIC分别为134.74%、90.10%、202.01% [11] 估值 - 当前A股总股本为48.03亿股，流通A股股本为48.03亿股，A股总市值为359.25亿元，流通A股市值为359.25亿元 [6] - 当前每股净资产为3.49元，资产负债率为47.46%，一年内最高/最低股价分别为10.04元/5.15元 [6] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为16.26x、13.49x、12.13x，市净率分别为1.82x、1.80x、1.77x [4][11]

机构净买入情况 - 拓斯达1月2日逆市大涨逾15%，机构当日合计净买入1.73亿元 [1] - 海澜之家2024年12月30日至2025年1月2日，三个交易日累计涨逾16%，机构净买入1.47亿元 [1] - 川环科技2024年12月30日涨近9%，当日三家机构合计净买入近6500万元 [2] - 爱施德、线上线下等最近一周也获机构净买入金额超过5000万元 [3] 个股表现 - 拓斯达1月2日逆市大涨逾15% [1] - 海澜之家2024年12月30日至2025年1月2日，三个交易日累计涨逾16% [1] - 川环科技2024年12月30日涨近9% [2]

股票交易异常波动 - 公司股票在2024年12月30日、2024年12月31日、2025年1月2日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20% [1] 公司自查情况 - 公司自查并向控股股东及实际控制人发函核实，公司、控股股东及实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项 [2]

行业或公司 * 海澜之家[1] 核心观点和论据 * 海澜之家通过斯博斯业务实现了运动赛道快速拓展，2013-2014年通过斯博斯尝试运动品牌经销业务，今年实现利润增长[2]。 * 海澜之家与京东合作拓展奥莱全渠道运营，门店拓展节奏快，全渠道建设加速推进[2]。 * 海澜之家总部门店10-11月销售额约1100万，预计未来月销售额在500-800万区间[3]。 * 海澜之家与京东合作线上业务，粉丝数量达9.5万，未来线上SKU有望逐步扩容[3]。 * 海澜之家总部门店已入住60-70个品牌，线上SKU有进一步导流和扩容空间[3]。 * 海澜之家采用代销模式，未来京东奥莱入住品牌有望达到大几十个，长期规模有望实现大几十亿[4]。 * SuperQ授权代理阿迪达斯在中国大陆扩展和营收，SQC项目快速扩张，预计未来门店数量将超过400家[5]。 * 海澜之家持股斯伯兹51%，实现利润增长[5]。 * 海澜之家收入增长相对走弱，但盈利增加，前三季度收入低单数下滑，但盈利增加[6]。 * 海澜之家认为台湾是优质市场，2022-2023年高层比例高达86%和91%，未来有望延续高增长态势[7]。 * 海澜之家估值较低，2050年PE估值约12倍，股市水平约70点[8]。 其他重要内容 * 海澜之家门店拓展空间大，全国范围内澳莱门店数量达239家，覆盖一线城市到低线城市再到鲜皮市场[4]。 * 海澜之家未来有望保持相对稳定且较快的利润增速，预计2025年利润增速可达双位数[6]。 * 海澜之家在海外拓展方面持续发力，通过新增业务打造第二增长曲线，巩固行业龙头地位[6]。 * 海澜之家未来有望持续贡献收入和利润增长，估值较低，值得关注和布局[6]。

投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [7] 核心观点 - 公司主品牌HLA是大众男装龙头，2024Q1~Q3收入同比-5%至113亿元，毛利率同比增加0.9pct至45.3% [3] - 公司2024Q3末门店数量达到5872家，其中直营店1379家，类直营模式运营的加盟店4493家，门店数量领先同业 [3] - 公司2024年业绩短期承压，预计2025年恢复健康增长，2024Q1~Q3收入为152.6亿元，同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22% [13] - 公司京东奥莱业务进展顺利，2024年9月首店开业，预计2025年春节前店数有望增加至10家左右 [4] - 公司品牌管理新业务中长期收入展望百亿空间，盈利表现需持续跟踪 [9] - 公司2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天，期末存货同比+53.5%至123.3亿元，主要系斯搏兹业务并表所致 [14] 行业分析 - 中国奥特莱斯业态展现出持续成长空间，2023年奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期其他零售渠道表现 [5] - 2023年末中国现有奥特莱斯项目约239个，其中2023年新开业17家，未来有望继续增加 [6] - 中国奥特莱斯市场规模2023年约2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3% [46] 财务数据 - 公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，主要系公司备货旺季，后续存在改善空间 [14] - 公司2024E营业收入预计为213.25亿元，同比-0.9%，归母净利润预计为22.06亿元，同比-25.3% [15] - 公司2025E营业收入预计为234.17亿元，同比+9.8%，归母净利润预计为26.96亿元，同比+22.2% [15]

宏观经济与政策 - 中国证监会扩大互换便利参与机构范围[1] - 央行将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年[4] - 12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，继续保持扩张[9] 军工行业 - 军工板块有望于2025年迎接新一轮采购周期，装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续兑现[10] - 中短期关注交付加速带来的产能利用率提升和可变成本下降，中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利[7] - 风险提示包括市场波动性风险、军品订单节奏风险、各国新装备研制列装不达预期等[11] 公司分析 - 海澜之家积极布局第二增长曲线，京东奥莱或将成为未来最重要的看点[12] - 京东奥莱符合质价比消费及城市奥莱蓬勃发展的趋势，参考唯品会收入规模超千亿元，TJX美国市场收入超400亿美元[13] - 预计海澜之家2024-26年归母净利润分别为22.6/27.8/31.1亿元，给予2025年17.5倍PE，对应目标价10.15元[15]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，合理价值为7.84元/股 [5][38] 核心观点 - 海澜之家2023年业绩大幅回弹，分红超预期，2024年第一季度业绩韧性强 [6] - 京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点，未来空间广阔 [20] - 公司原有业务四季度业绩或有望改善，未来有望启稳 [20] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为212.35亿元、233.64亿元、262.59亿元，同比增长-1.4%、10.0%、12.4% [38] - 2024-2026年归母净利润预计分别为22.82亿元、25.10亿元、30.05亿元，同比增长-22.7%、10.0%、19.7% [38] - 2024-2026年EPS预计分别为0.48元/股、0.52元/股、0.63元/股 [38] 业务分析 - 线上业务：2024-2026年预计收入分别为42.36亿元、55.06亿元、71.58亿元，同比增长30.00%、30.00%、30.00%，毛利率预计稳定在47.15% [9] - 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、95.30亿元、98.73亿元，同比变动-12.31%、+1.73%、+3.60%，毛利率预计稳定在37.86% [24] - 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、54.00亿元、61.92亿元，同比变动+6.02%、+12.36%、+14.68%，毛利率预计均为62.11% [42] - 团购业务：2024-2026年预计收入分别为20.53亿元、21.55亿元、22.63亿元，同比变动-10%、+5%、+5%，毛利率预计维持44.00% [25] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为12.0%、13.0%、15.2% [2] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为4.13、3.38、2.74 [2] - 2024-2026年市盈率预计分别为13.70、12.46、10.41 [2] 行业对比 - 可比公司平均市盈率为13.69、15.09、12.70 [30]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]

跨境电商相关 - Shein或于2025年第一季度在伦敦上市且将在未来几周进行路演 [8] - Temu考虑推出第三方平台模式放宽商家要求并收取交易佣金 [4] - “小包裹”优惠待遇取消不影响跨境电商竞争力且我国出台多项支持措施 [16] 餐饮行业相关 - 库迪在韩无营业门店业务升级涉及门店调整库迪未答复是否继续开店计划 [2] 家电行业相关 - 苏泊尔北美地区业务占外贸业务比例低可通过海外生产基地灵活配置产能应对国际贸易政策不确定性 [3] 电商平台相关 - 亚马逊海外官方旗舰店上线京东且“亚马逊海外购黑五全球购物季”于11月21日上线京东 [5] 服装行业相关 - 海澜之家按海外拓展计划在马来西亚等国开店2024上半年入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场期末门店达68家海外主营业务收入1.61亿元同比增长25.44%下半年计划在中亚、中东布局 [6] 汽车行业相关 - 广汽国际在危地马拉Autoferia Cofiño 2024车展发布多款车型宣布进入危地马拉市场 [7] 交通运输相关 - 河南中欧班列自2013年7月18日至2024年11月15日累计开行突破13000列累计货重980万吨以上2024年1月1日至11月15日累计运送货物超23万标箱、货值48亿美元以上本地货源占比同比提高5%左右 [9] - 中老铁路老挝段2024年11月17日单日发送旅客14912人次创下历史新高开通近三年来日均旅客发送量稳步提升累计发送旅客突破721.4万人次跨境货物运输量超1050.84万吨 [10][11] - 江西中欧班列自2015年开行以来已开通12条运输线路通达25个国家224个城市截至2024年11月19日累计开行数量突破2000列发送货物22万标箱、520万吨货物价值超84亿美元 [13] 旅游行业相关 - 2024年1月至9月访塞中国游客数量同比增长71%过夜游客人次为28.8万在塞尔维亚外国游客中排名第三贝尔格莱德 - 广州直航航线有望促进中国游客数量增长 [12] - 2024中国国际旅游交易会11月22日在上海开幕吸引80多个国家和地区1000余位国际参展商及近600位海外旅行商参展参会开展600多场线下买卖家专业洽谈 [15] 贸易政策相关 - 商务部与欧盟代表就乳制品反补贴案调查进行磋商商务部发布关于发放相关乳制品反补贴案新增项目调查问卷通知 [14]