投资评级与核心观点 - 报告对农业银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予A股目标价8.38元，H股目标价6.81港元 [2] - 报告核心观点认为农业银行2025年营收及业绩改善，资产质量稳中向好 [2] - 报告认为公司业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善，资产质量核心指标向好 [7] - 报告指出公司“服务乡村振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业 [7] - 报告认为财富管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点 [7] - 展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有望延续稳健的增长态势 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1% [2] - 2025年实现归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2% [2] - 利息净收入5695.94亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄 [7] - 手续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3个百分点 [7] - 其他非利息收入676.27亿元，同比增长24.6% [7] - 信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%和13.3% [7] 业务规模与结构分析 - 生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9% [7] - 对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4% [7] - 零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1% [7] - 个人经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）分别同比增长19.9%和25.3% [7] - 个人住房贷款余额同比下降3.4% [7] 净息差与资产负债定价 - 2025年净息差为1.28%，较前三季度下降2个基点，同比下降14个基点 [7] - 测算4Q25单季净息差同比下降14个基点至1.19%，降幅收窄（3Q25为16个基点） [7] - 全年平均生息资产收益率为2.69%，同比下降43个基点 [7] - 全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32个基点 [7] - 全年吸收存款平均成本率下降29个基点至1.34% [7] 资产质量状况 - 年末不良率环比持平于1.27% [2] - 测算单季不良净生成率环比下降37个基点至0.07% [7] - 关注率/逾期率分别较上半年持平/上升3个基点至1.39%/1.25% [7] - 对公贷款不良率较上半年下降8个基点至1.37% [7] - 零售贷款不良率较上半年上升16个基点至1.34% [7] - 年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为3.2%、3.4%、5.5% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为7478.32亿元、7890.07亿元、8312.04亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3003.92亿元、3106.12亿元、3275.62亿元 [9] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.85元、0.88元、0.92元 [9] - 当前估值0.82倍2026年预测市净率（PB） [8] - 报告给予2026年预测目标市净率（PB）1.0倍，对应目标价8.38元 [8] - 近10年农业银行平均PB估值为0.72倍 [8]