报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观环境处于"政策发力+再通胀"稳健期，但海外地缘风险与增长迷雾限制风险资产弹性 建议维持大类资产均衡配置并保持现金仓位 密切追踪地缘局势变化和私募信贷违约风险 [8][3] - 4月资产配置建议包括标配国内权益IH和IC 多头标配短端国债TS和TF 空头标配黑色金属（如铁矿石） 多头配置贵金属（如沪金） 对有色金属和能源化工保持观望 [10][11][60] 根据相关目录分别进行总结 一、3月大类资产回顾 - 全球大类资产风险偏好骤降 风险资产显著回调 能化商品与美元指数强势反弹 [13][69] - 权益市场：A股承压 港股偏弱 海外发达市场分化加剧 [14][69] - 债券市场：利率资产整体偏稳 国内债市短期限占优 美债波动较大 [15][69] - 外汇市场：美元阶段性走强 非美货币承压 人民币表现相对稳健 [16][69] - 大宗商品市场：整体偏弱但结构性特征突出 贵金属与有色回调 黑色商品震荡 能源品种上行 农产品分化 [17][69] 二、宏观环境展望 海外宏观 - 全球制造业PMI在2月继续回升至51.9 连续位于扩张区间 [20][73] - 2月美国非农数据不及预期 加剧市场对经济与劳动力市场担忧 2月CPI整体温和 核心通胀低位运行 消费层面居民实际支出偏弱、预期承压 [23][76][77] 国内宏观 - 一季度增量政策落地和两会经济目标确立后 二季度市场政策预期收敛 进入现实数据验证期 [78] - 通胀回升和经济结构转型主线未变 但短期已在资产价格中充分计价 海外因素或使股指等风险资产季度震荡 可逢低布局 [78] 三、大类资产展望 股指 - 4月建议标配IH和IC 当前股指盈亏比暂不支持趋势行情 经济结构转型和再通胀因素短期已计价 中长期经济增长前景稳健 [31][80] 大宗商品 - 贵金属：地缘交易与美联储政策预期主导市场 二季度谨慎对待 警惕流动性挤兑 长期逢低配置 [34][35][82] - 有色金属：美联储降息预期淡化 宏观预期偏负面 供应端支撑强 终端消费往旺季切换 短期基本金属震荡偏承压 铝价或偏强 中期关注美伊战争和油价走势 [39][85] - 黑色金属：4月市场聚焦库存与政策预期博弈 铁矿石因高库存和弱需求面临下行压力 可考虑空头配置 [44][89] - 能源化工：4月油价受地缘扰动宽幅震荡 冲突结束快则油价区间震荡后回落 若供应受打击则油价弹性放大 关注海湾国家产运和霍尔木兹海峡航运 [49][94] 债券 - 4月中短久期债券表现或好于长久期 固定收益资产有一定配置价值 因再通胀使实际利率下行、财政发力前置、有结构性货币政策工具 [53][95] 四、大类资产策略建议 - 4月维持谨慎 保持现金仓位 国内权益中长期向好但短期或调整 国债可提升配置 短端机会好于长端 贵金属逢低配置 有色金属转向现实交易 黑色金属有空配机会 能源化工宽幅震荡 [60][101] - 资产配置多空建议：国内权益多头标配IC和IH 国债多头标配短端TS和TF 大宗商品空头标配黑色（如铁矿石） 多头配置贵金属（如沪金） 对有色金属和能源化工保持观望 [11][61][101]