报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 医药行业近期表现强劲，创新药和CXO引领反弹，产业逻辑景气向上，筹码结构改善，市场轮动需求以及标杆公司表现共同驱动了板块行情，创新药或已筑底，修复有望持续 [6] - 2026年医药行业的底层逻辑是创新和出海，持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，建议以Pharma、已出海Biotech和供应链为基石配置，并探寻“从0到1”新技术方向的阿尔法机会 [6] - 核药是当前医药领域增长快、壁垒高的细分赛道，全球市场正加速从诊断向治疗切换，中国核医学在政策、供应链、研发三重驱动下，已步入国产差异化创新的黄金窗口期，RDC药物推动的“诊疗一体化”是核心趋势 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 核药行业：RDC驱动诊疗一体化，国产创新步入黄金时代 1.1 RDC：核药赛道的核心引擎，全球进入商业兑现期 - 全球市场高速增长：2026年全球放射性药物市场规模预计达82.5亿美元，2030年将增至136.8亿美元，年复合增长率为13.5% [9]；另据预测，全球核医学市场到2030年将达345.1亿美元，CAGR为10.16% [9] - 治疗类核药为增长引擎：2025年诊断类产品占全球核药市场份额约77%，但治疗性核药增速显著更高，其市场规模预计从2025年的21.9亿美元增至2030年的42.7亿美元，CAGR达14.3% [9] - 中国市场增速更显著：国内放射性药物市场规模预计从2025年的93亿元人民币增长至2030年的260亿元人民币，年复合增长率超过22% [10] - RDC技术特性与商业价值：RDC通过靶向配体与放射性同位素偶联实现“诊疗一体化” [11]；其商业价值已获验证，如诺华的Pluvicto 2025年全球销售额达19.94亿美元，同比增长42%，销售峰值有望超过50亿美元；诊断产品Pylarify 2024年销售额达11亿美元 [13] - 研发管线繁荣：全球肿瘤领域RDC管线中，有627个项目处于临床前与IND阶段，502个项目处于临床与NDA阶段，22个产品已上市 [15]；中国在研RDC肿瘤管线总数约占全球的35%，诊断试剂类约占全球的40%，在NDA阶段的数量与全球差距明显缩小 [18] 1.2 国产核药新浪潮：政策、供应链、研发三重驱动力重塑行业格局 - 驱动力一：政策全面提速：国家发布《医用同位素中长期发展规划（2021—2035年）》和《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026年）》等顶层设计文件 [21]；监管体系日益完善，发布了多项生产检查指南和临床评价指导原则 [22]；审批流程优化，如创新药临床试验申请审评审批时限缩短为30个工作日 [22] - 驱动力二：同位素自主供应突破：中国医用同位素自主供应实现历史性突破，例如秦山核电批量生产碳-14，商用堆在线辐照生产出镥-177，以及中国科学院实现医用级α同位素居里级量产 [26]；龙头企业向上游延伸，如东诚药业的“一堆两器”战略和远大医药的比利时IBA回旋加速器投产 [27]；自主供应将带来成本优势、供应链安全并提升研发自由度 [27][28] - 驱动力三：研发管线弯道超车：截至2026年3月底，中国肿瘤核药管线总数已占全球约40%，追赶势头强劲 [30]；在靶点布局上呈现差异化，全球最集中的靶点是PSMA和FAP，而中国在研管线中FAP靶点数量超过PSMA位列第一，同时在PD-L1、αvβ3等靶点上有较高比重 [39] 1.3 核药未来展望：三大趋势引领行业新方向 - 趋势一：诊疗一体化：利用同一靶向分子分别标记诊断性和治疗性核素，形成诊疗闭环 [42]；国内企业布局加速兑现，如远大医药的TLX591-CDx已递交NDA，东诚药业子公司蓝纳成拥有国内最多的临床阶段诊疗一体化药物 [44]；诊疗一体化具有精准筛选提升成功率、降低二次研发风险、延长产品生命周期三重价值 [44][45] - 趋势二：α核素新一代疗法：α核素（如225Ac）相比主流β核素具有能量更高、射程更短、精度更高的优势，更适合微转移灶的精准清除 [46]；跨国药企并购焦点已转向α核素，如礼来、BMS、阿斯利康、诺华等累计投入超百亿美元进行相关并购 [47][49] - 趋势三：核药房网络：核药半衰期短、时效性强的特点，使得覆盖全国的核药房网络和高效配送体系成为商业化核心壁垒 [51]；中国同辐和东诚药业已建成全国性网络，东诚药业在营核药相关生产中心达31个，覆盖国内93.5%人口的需求 [51]；拥有网络的企业在产业链中占据不可替代的价值分配地位，研发型药企需与之合作才能实现商业化 [54] 1.4 投资建议 - 建议关注创新管线丰富且全产业链布局的龙头企业：东诚药业、中国同辐、远大医药 [55] - 建议关注在RDC治疗端进行差异化布局的传统大型药企：恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰 [55] - 建议关注港股拟上市公司：先通医药、东诚药业子公司蓝纳成 [55] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - 当周表现强势：当周（03.30-04.03）医药生物指数环比+2.26%，跑赢沪深300指数（-1.37%）3.63个百分点，跑赢创业板指数（-4.44%）6.69个百分点 [56]；在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第2位 [60] - 年初至今表现：2026年初至今医药生物上涨0.84%，跑赢沪深300指数（下跌4.09%）和创业板指数（下跌1.67%） [56]；年初至今涨跌幅在行业中排在第9位 [60] - 子行业表现分化：当周表现最好的子行业为医药商业II，环比+5.65%；表现最差的为医疗器械II，环比-0.54% [65]；年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨5.99%；表现最差的为化学制剂，下跌0.73% [69] 2.2 医药行业热度追踪 - 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.25，较上一周上升0.95，比2005年以来均值（35.82）低5.57 [73]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为29.10%，较2005年以来均值（54.73%）低25.62个百分点，处于相对低位 [73] - 交易活跃度：当周医药成交总额7023.58亿元，占沪深总成交额（94202.93亿元）比例为7.46%，高于2013年以来成交额均值（7.06%） [74] 2.3 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅：前5名为海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）、汇宇制药-W（+32.00%）、诚达药业（+31.96%） [78]；后5名为倍轻松（-22.62%）、长药退（-19.44%）、赤天化（-18.74%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%） [78] - 月涨跌幅：前5名为万邦德（+103.53%）、美诺华（+96.85%）、ST景峰（+80.42%）、津药药业（+72.95%）、海泰新光（+70.52%） [79]；后5名为长药退（-68.48%）、悦心健康（-25.00%）、博士眼镜（-22.36%）、科源制药（-19.86%）、多瑞医药（-19.78%） [79]