报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司经历约2年价格战后，行业头部公司对“低价不可持续”形成共识，竞争趋缓，公司基本盘能够稳定 [3] - 公司正通过结构优化开启高质量增长新阶段，具体路径包括：商超定制和新零售打开渠道增量，锁鲜装、烤肠等新品打开品类空间并带动毛利率增长，冻品先生承担ToC转型样板，安斋与海外布局提供中长期边际空间 [3] - 随着餐饮逐步回暖，公司周期向好，预计未来三年归母净利润将恢复增长 [3] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩回顾：全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；若剔除全年1.82亿元的商誉减值影响，归母净利润同比实际增长3.01% [1] - 分季度表现：2025年第四季度营收同比增长19.05%，增速显著提升；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为21.60%，同比下降1.7个百分点，但第三、第四季度同比数据已明显好转；销售费用率和管理费用率分别下降至5.96%和2.57%，同比优化0.56和0.77个百分点 [2] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.09亿元、19.21亿元和21.22亿元，同比增速分别为25.70%、12.46%和10.43% [3][5] - 每股收益与估值：预计2026-2028年EPS分别为5.13元、5.76元和6.37元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍 [3][10] 业务与运营亮点总结 - 产品结构优化：2025年第四季度，速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米制品收入分别同比增长25.76%、16.27%和5.34%；火锅料全家福、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等新品销售积极，贡献增量 [2] - 渠道表现分化：2025年第四季度，经销商、特通直营、新零售及电商、商超渠道收入分别同比增长19.42%、6.97%、50.12%和5.30%；新零售及电商渠道高增主要得益于与盒马鲜生、美团等平台合作扩大，以及在抖音、天猫等平台投入加大 [2] - 竞争策略转变：管理层转向更理性、更重盈利质量的策略，从“全面拥抱商超定制化”调整为“有管控地推进定制业务”，通过需求分级提高服务效率 [2] - 行业趋势：价格战趋缓，低毛利的小龙虾产品占比下降，新品结构优化的趋势已经出现 [2] 公司简介与市场数据 - 主营业务：公司主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售 [7] - 市场数据：报告发布日（2026年4月7日）总市值为321.99亿元，流通市值为283.35亿元；52周股价区间为69.83元至96.9元 [7]