投资评级 - 报告给予中国铝业“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国铝业2025年实现电解铝业务量价齐增，同时氧化铝价格已触底，公司拟收购巴西铝业以拓展海外资源布局，增强全球供应链协同 [3][5][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比增长2.25% [4] - 2025年第四季度单季实现营收646.09亿元，同比增长2.02%，环比增长7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比下降46.74%，环比下降52.60% [4] 电解铝与氧化铝业务分析 - 电解铝业务：2025年原铝板块营收1431.98亿元，同比增长5.02%；利润205.99亿元，同比大幅增长129.7% [6] - 氧化铝业务：2025年氧化铝板块营收604.24亿元，同比下降18.35%；利润47.75亿元，同比下降59.1% [6] - 产量：2025年公司生产电解铝808万吨，同比增长6.18%；生产氧化铝1735万吨，同比增长2.85% [6] - 价格：2025年国内电解铝均价为20742元/吨，同比上涨4.01%；2026年第一季度电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长 [6] - 氧化铝价格：2025年氧化铝均价为3235.6元/吨，同比下降20.7%，其中第四季度均价为2854.62元/吨，同比下降46.3%，环比下降10.3%；2026年第一季度均价为2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，呈现触底反弹态势 [6] 海外收购与战略布局 - 2026年1月，公司董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，以现金收购巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元 [8] - 巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年 [8] - 收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，此举旨在增加公司相关产能，拓展海外资源布局，增强与力拓在全球供应链的协同，并提升海外市场影响力 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为197.53亿元、221.55亿元、254.13亿元，较此前预测值（2026-2027年分别为158.86亿元、166.05亿元）有所上调，主要基于铝价上行预期 [9] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为9.89倍、8.82倍、7.69倍 [9] - 预测2026-2028年营业收入分别为2589.72亿元、2698.16亿元、2795.41亿元，同比增长率分别为7.4%、4.2%、3.6% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为19.5%、20.2%、21.1%；净资产收益率分别为22.6%、21.8%、21.6% [12] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.29元、1.48元 [12] 公司基本信息 - 报告日期为2026年4月7日，点评公司2025年年报 [4] - 截至报告时，公司收盘价为11.39元，近12个月最高/最低价分别为15.85元/5.96元 [1] - 公司总股本为171.55亿股，总市值为1954亿元 [1]