核心观点 - 报告对互联网行业维持“优于大市”评级，认为美伊冲突加剧全球算力紧缺，叠加年初以来OpenClaw爆火后AI大模型Tokens消耗快速攀升，强化了“通胀链”逻辑，前沿大模型厂商和云厂商有望率先受益 [1][3][58] - 国内互联网巨头资本开支投入节奏比海外慢1-1.5年，预计2026年EPS增长将呈现压力，而美股科技巨头估值已明显回落且市场对其资本开支预期较充分，月底财报或带动云计算板块新一轮行情 [3][57] - 投资策略建议持续关注头部大模型企业和云厂商 [3][58] 行情回顾 (2026年3月) - 指数表现：3月恒生科技指数单月下降6.4%，纳斯达克互联网指数单月跌幅为7.6% [1][11] - 个股表现： - 港股方面，京东集团、美团、网易为月度表现前三，单月变化幅度分别为8.9%、5.9%、-2.4%，跑赢恒生科技指数16、13、5个百分点 [13] - 美股方面，拼多多、亚马逊、英伟达为月度表现前三，单月跌幅分别为-3.8%、-5.3%、-5.5%，跑赢纳斯达克指数4、4、2个百分点 [13] - 估值水平： - 截至2026年3月31日，恒生科技指数PE-TTM为22.03倍，处于指数成立以来24.41%分位点，估值较上月上升 [1][15] - 纳斯达克指数PE-TTM为35.93倍，处于近10年39.73%分位点，估值较上月下降 [1][17] 人工智能动态 - 海外巨头进展： - 谷歌：发布多模态模型Gemini 3.1 Flash-Lite（首字提速2.5倍，每百万输入Token成本0.25美元）、Gemini Embedding 2；测试Gemini Mac专用应用；全球上线移动端实时AI搜索功能Search Live [21][22] - OpenAI：发布GPT-5.4系列（含标准版、推理版GPT-5.4 Thinking及高性能版GPT-5.4 Pro），上下文窗口达100万标记；发布小型模型GPT-5.4 mini与nano；内测新模型“Spud”并战略转型，关停视频生成应用Sora以整合算力 [23][24][56] - NVIDIA：发布开源大模型Nemotron 3 Super（采用Mamba-MoE混合架构）；发布NemoClaw堆栈以打通OpenClaw生态 [25][26] - Anthropic：上线Claude语音功能；发布Claude 3.6 Sonnet模型 [28] - Cursor：发布自研编程大模型Composer2，性能超越Claude Opus4.6，每百万Token成本0.50美元 [27] - 国内巨头进展： - 腾讯：正式公测AI助手QClaw（支持微信远程操控PC）；推出WorkBuddy（后更名为“小龙虾”）及微信ClawBot插件 [29][30] - 阿里：开源轻量级多模态模型系列Qwen3.5（0.8B至9B）；上线手机版OpenClaw应用JVSClaw；钉钉发布AI原生平台“悟空” [31][32] - 字节跳动：上线AI视频生成模型Seedance 2.0（支持1080p视频生成）；开源智能体编排框架DeerFlow2.0；发布云端SaaS版OpenClaw平台ArkClaw [33][34] - 小米：发布移动端Agent产品Xiaomi miclaw；推出三款面向Agent时代的大模型（MiMo-V2-Pro、MiMo-V2-Omni、MiMo-V2-TTS） [35] - 百度：发布零部署AI智能体服务DuClaw [38] - MiniMax：发布具备自我迭代能力的M2.7大模型；其MaxClaw AI Agent已支持接入个人微信 [37] - 科大讯飞：推出基于AstronClaw的桌面级智能助理Loomy [36] 行业政策与动态 - 人工智能产业政策： - 国家层面：政府工作报告提出深化拓展“人工智能+”行动，加快智能终端与AI智能体规模化应用，支持AI开源社区与算力基建 [40] - 地方层面：北京设定2026年人工智能核心产业规模目标突破5500亿元；深圳出台计划推动AI服务器产业链发展（2026-2028年） [39][40] - 游戏行业： - 网络游戏及“游戏出海”首次写入国家“十五五”规划，获国家战略定位 [41] - 2026年3月，国家新闻出版署下发国产网络游戏版号130款，进口版号3款，腾讯《粒粒的小人国》等产品获批 [42] - 2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入达332.31亿元，同比增长18.96% [41] - 金融科技： - 截至2026年2月，支付机构客户备付金达27,937.05亿元，同比增长11.34% [43] - 《非银行支付机构监督管理条例》于2026年4月1日全面实施，监管趋严 [45] - 本地生活： - 清明假期旅游预订量强劲增长，国内景区门票预订票张数同比增长超70% [46] - 春招市场供需双升，节后一个月招聘企业数同比增长7.4%，求职人数同比增长4.1% [47] - 电商行业： - 京东：与蓝月亮达成三年冲刺50亿元销售目标的战略合作；发布全国首个互联网宠物犬猫交易标准；“春晓计划”2026年预计投入超350亿资源；其欧洲品牌Joybuy登顶欧洲六国购物APP下载榜 [50][52][53] - 拼多多：宣布未来三年投入1000亿元现金开启品牌自营（“新拼姆”方案）；修订“百亿补贴”活动规则 [51][53] - 天猫：2025年成交破亿品牌商家同比增加15%，88VIP用户规模近6000万 [51] - 短视频与内容产业： - 监管加强：中央网信办要求规范标注虚构、AI生成等短视频内容，近一个月清理违规短视频3.7万余条；国家广电总局要求AI生成动画微短剧在3月31日前完成备案补审 [54] - 平台动态：字节跳动CapCut上线画布式AI制片工作台Video Studio；OpenAI宣布关停视频生成应用Sora（30天留存率仅约1%） [55][56] - 政策支持：深圳、上海等地出台政策支持微短剧“出海”，深圳项目最高可获300万元资助 [55] 重点公司盈利预测 (2026E-2027E) - 腾讯控股 (0700.HK)：经调整EPS为26.90港元/30.38港元，对应PE为17.1倍/15.1倍，总市值4,464,218百万港元 [4] - 网易-S (9999.HK)：经调整EPS为11.77港元/13.14港元，对应PE为14.0倍/12.5倍，总市值553,759百万港元 [4] - 美团-W (3690.HK)：经调整EPS为-1.39港元/4.10港元，对应PE为-54.4倍/18.4倍，总市值495,494百万港元 [4] - 百度集团-SW (9888.HK)：经调整EPS为6.02港元/7.08港元，对应PE为17.0倍/14.4倍，总市值296,156百万港元 [4] - 快手-W (1024.HK)：经调整EPS为3.76港元/4.35港元，对应PE为11.2倍/9.7倍，总市值195,469百万港元 [4] - 阿里巴巴-SW (9988.HK)：经调整EPS为5.09港元/5.87港元，对应PE为21.9倍/19.0倍，总市值2,263,267百万港元 [4] - 拼多多 (PDD.O)：经调整EPS为21.16美元/25.23美元，对应PE为8.7倍/7.3倍，总市值143,200百万美元 [4] - 小米集团 (1810.HK)：经调整EPS为1.49港元/1.93港元，对应PE为19.5倍/15.1倍，总市值800,848百万港元 [4]