报告投资评级 - 对华新建材（600801.SH）的评级为“买入”，且为“维持”该评级 [3] 报告核心观点 - 公司内生增长与外延并购共同驱动海外业务蓬勃发展，带动业绩高质量兑现，同时国内业务盈利能力处于底部，存在边际改善空间，明确的资本开支计划勾勒出清晰的成长路线 [5] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告发布日，公司总股本为2,079.00百万股，流通股本为2,076.42百万股，市价为23.03元，总市值约为47,879.27百万元，流通市值约为47,819.90百万元 [1] - 2025年全年，公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长50.98%；经营活动现金净流量66.94亿元，同比增长11.99% [4] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入103.15亿元，同比增长8.60%；归母净利润8.50亿元，同比下降33.52%；扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.20% [4] 海外业务表现 - 2025年海外水泥熟料业务实现收入111.85亿元，同比增长44.14%；销量达2030万吨，同比增长25.31%；吨收入为551元/吨，同比提升72元/吨；吨毛利为231元/吨，同比提升66元/吨；毛利率达41.92%，同比提升7.48个百分点 [5] - 公司通过并购拉法基非洲公司，新增水泥产能1060万吨/年，并收购巴西骨料项目，新增骨料产能880万吨/年，使得海外水泥年产能突破4000万吨 [5] - 公司持续推进海外技改与产能扩张，包括莫桑比克栋多生产线改造，以及新开工尼日利亚Sagamu和Ashaka的升级改造项目，预计提产550万吨/年 [5] 国内业务表现 - 2025年国内水泥熟料销量为4165万吨，同比下降5.5%；吨收入为243元/吨，同比下降7元/吨；吨成本为188元/吨，同比下降23元/吨；吨毛利为55元/吨，同比增加16元/吨 [5] - 骨料业务2025年实现营业收入54.83亿元，同比下降2.82%；销量1.61亿吨，同比增长12.19%，连续两年蝉联全国第一；吨价格为34元，同比下降5元；吨毛利为15元，同比下降4元；毛利率为43.01%，同比下降4.91个百分点 [5] - 商品混凝土业务2025年实现营业收入71.83亿元，同比下降14.65%；销量2832万方，同比下降10.97%；单价为254元，同比下降11元；单方毛利为39元，同比增加7元 [5] 股东回报与资本开支 - 2025年拟向全体股东每10股派发现金股利5.5元（每股0.55元），合计约11.43亿元，股利支付率为40.04% [5] - 自2019年以来公司保持较高分红比例，2019至2025年股利支付率在39.06%至40.18%之间，上市以来累计分红金额达147.56亿元 [5] - 2026年公司计划资本开支约150亿元，重点投向海外并购及现有水泥产能扩张 [5] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2026年全球水泥及熟料销量达6700万吨，骨料销量1.9亿吨，混凝土销量0.3亿方，总收入有望突破400亿元 [5] - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为399.09亿元、444.76亿元、479.61亿元，同比增长率分别为13%、11%、8% [3] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为39.79亿元、49.05亿元、54.84亿元，同比增长率分别为39%、23%、12%；对应每股收益分别为1.91元、2.36元、2.64元 [3] - 基于当前股价，预测2026至2028年市盈率分别为12.2倍、9.9倍、8.9倍；市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3]