投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [6][11] 核心观点 - 盈利增速改善：2025年公司营收增速转正，归母净利润增速环比提升，主要得益于净利息收入和中收改善，以及成本管控和税收节约 [1][2][3] - 息差企稳回升：2025年净息差降幅收窄，4Q25单季净息差环比回升，主要得益于负债成本改善，预计2026年净息差降幅将进一步收窄 [1][4] - 财富管理表现亮眼：手续费及佣金净收入增长显著，其中财富管理中收同比高增21.4%，是核心营收改善的重要驱动力 [2] - 资产质量整体稳健：不良率保持低位且环比持平，但零售贷款风险仍在暴露，而对公贷款不良率有所改善 [1][4][5][10] - 高股息配置价值：公司维持35%以上的分红率，A、H股对应2026年预测股息率分别为5.2%和4.7%，配置价值突出 [11] 盈利表现 - 营收增速改善：2025年实现营收3，375.3亿元，同比微增0.01%，为2023年以来首次回正，较前三季度改善0.5个百分点 [1][2] - 净利息收入增长：净利息收入同比+2.04%，较前三季度改善0.3个百分点，主要得益于净息差降幅收窄 [2] - 手续费收入高增长：手续费及佣金净收入同比+4.39%，较前三季度改善3.5个百分点，其中财富管理中收同比+21.4%，资产管理中收同比+10.9% [2] - 净利润小幅增长：归母净利润1，501.8亿元，同比+1.21%，增速较前三季度改善0.8个百分点，受益于费用精细化管理（管理费用同比+0.31%）和税收节约（所得税同比-4.21%） [1][3] 核心指标 - 息差变化：2025年净息差为1.87%，同比下降11个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点；4Q25单季净息差1.86%，环比上升3个基点，主要因计息负债付息率环比下降9个基点至1.13% [4] - 资产规模增长：2025年末总资产同比增长7.6%至约13.07万亿元，贷款总额同比增长5.4%，债券投资同比增长12.6% [4] - 贷款结构：对公贷款同比+12.3%，零售贷款同比+2.1%，在零售需求偏弱环境下，对公投放起到补位作用 [4] - 资产质量：4Q25末不良率为0.94%，环比持平，同比下降1个基点；2025年不良生成率为1.03%，同比下降2个基点 [1][4][5] - 零售风险承压：4Q25末零售贷款不良率1.08%，环比上升3个基点；其中小微贷款不良率环比上升11个基点至1.22%，个人住房贷款不良率环比上升6个基点至0.51% [5] - 对公资产质量改善：4Q25末对公贷款不良率0.84%，环比下降2个基点；但房地产行业不良率环比上升40个基点至4.64% [5][10] - 风险抵补能力：4Q25末拨备覆盖率为391.79%，虽环比下降14.14个百分点，但仍处于行业前列 [1][10] 未来展望与财务预测 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.7%、4.0%、5.2%，对应每股收益（EPS）分别为6.11、6.36、6.69元 [11][12] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为3，490.9亿元、3，624.7亿元、3，785.9亿元，增速分别为3.4%、3.8%、4.4% [12] - 净资产预测：预计2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为49.58、55.97、62.70元 [11] - 估值水平：以2026年4月2日收盘价计，对应2026年预测市净率（PB）为0.8倍 [11]