报告投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4][8] 报告核心观点 - 公路主业稳健，毛利率提升：2025年公司收费公路主业毛利率提升1.17个百分点至60.02%，主要得益于养护成本同比下降26.42% [1][2] - 利润下滑主因投资收益波动：2025年归母净利润为45.94亿元，同比下降7.13%，主要系江苏银行分红周期调整导致投资收益从去年同期的17.80亿元降至12.55亿元，若剔除该影响，归母净利润同比增长约2.0% [1][3] - 核心路产表现分化：核心资产沪宁高速收入同比增长4.64%至55.04亿元，而部分路段因相邻路网改扩建施工导致收入出现显著波动 [1] - 未来展望积极：预计2026年公司净利润将恢复增长至48.5亿元，同比增长5.64%，主要基于公路主业收入恢复及投资收益回升的预期 [3][8] 财务与经营业绩总结 - 收入端：2025年公司实现路费收入95.55亿元，同比微增0.29%，整体收入受周边路网改扩建影响而波动 [1] - 成本端：收费公路业务成本为38.20亿元，同比下降2.55%，其中养护成本大幅下降是主因 [2] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.5亿、50.1亿和51.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.00元和1.03元 [3][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、11.8倍和11.4倍 [8] 主要路产经营情况 - 沪宁高速：收入55.04亿元，同比增长4.64%，受益于平行的沪武高速扩建施工分流车流 [1] - 五峰山大桥：收入13.17亿元，同比增长25.31%，受益于扬溧高速改扩建施工分流过江车流，但该施工已于2025年末完成，预计2026年收入将略有回落 [1] - 受负面冲击的路段： - 宁常高速日均收入下降16.89% [1] - 镇溧高速日均收入下降44.01% [1] - 广靖及锡澄高速收入下降16.05%至7.70亿元 [2] - 锡宜高速与常宜高速收入亦下降 [2] - 宁杨长江大桥：收入仅3760万元，处于亏损状态，因南接线尚未开工，预计2026年收入将因北接线贯通而增长，但贡献盈利需等待南接线贯通 [2] 资本开支计划 - 2025年实际：资本开支为89.65亿元，同比下降19.69%，主要用于锡宜高速南段改扩建、宁杨大桥北接线及新项目 [3] - 2026年计划：计划资本开支提升至117.5亿元，重点投向锡太高速（计划投资51亿元）和丹金高速（计划投资40亿元） [3] 其他关键信息 - 公司简介：公司主要投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省内收费路桥，是公路行业资产规模最大的上市公司之一 [4] - 市场数据：公司总市值为588.91亿元，52周股价区间为11.5-16.36元 [5]