行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 看好餐饮需求复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块 [2] - 白酒首推贵州茅台，大众品推荐餐饮链和通胀传导能力强的板块 [10] 啤酒消费税新规分析 - 国家税务总局发布新规，明确啤酒消费税计征标准应以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高为依据 [1] - 报告判断新规对上市公司实际影响不大，因主要上市公司此前缴税规范，基本按实际销售价格缴税 [1] - 2025年华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨价分别为3308、4161、4774、3889元/吨，燕京啤酒2024年吨价为3304元/吨，绝大部分产品已按甲类啤酒标准缴税 [1] - 新规影响主要集中在产品结构较低端的厂商，有利于头部格局集中 [2] 重点公司业绩与动态 - 贵州茅台：自2026年3月31日起，上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [3] - 东鹏饮料：2025年总营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33%；2025年第四季度总营收同比增长23%，归母净利润同比增长6% [3] - 安井食品：2025年营业收入161.9亿元，同比增长7.1%，归母净利润13.6亿元，同比下降8.5%；2025年第四季度营业收入48.2亿元，同比增长19.1%，归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [3] - 燕京啤酒：2025年营业收入153.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%；全年啤酒销量405.3万千升，同比增长1.2%，其中燕京U8销量90.0万千升，同比增长29.3%；预计2026年第一季度归母净利润为2.56-2.73亿元，同比增长55%-65% [9] - 会稽山：2025年营业收入18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.5亿元，同比增长24.7%，拟派发现金红利1.4亿元，分红比例57.7% [9] 投资建议 - 白酒：首推贵州茅台，认为其提价强化了定价权，渠道变革更贴近消费者；同时推荐山西汾酒、金徽酒 [10] - 大众品：全年看好餐饮复苏，推荐餐饮及餐饮供应链，认为其是通胀背景下价格传导相对容易的板块 [10] - 餐饮板块：重点推荐百胜中国，关注海底捞 [10] - 餐饮供应链：继续推荐颐海国际、海天味业、华润啤酒，关注天味食品、重庆啤酒 [10] - 新消费：推荐茶饮龙头蜜雪冰城、古茗，推荐卫龙美味 [10]