报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：28.56元 (较原目标价35.85元下调) [5][11] - 核心观点：公司2025年业绩受中央空调需求持续承压、白电内销下滑及行业竞争加剧影响，营收与利润同比下滑。报告因此下调了未来盈利预测，但基于可比公司估值，仍维持“增持”评级 [2][11] 2025年业绩表现与财务摘要 - 营收与利润：2025年营业总收入879.28亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.87亿元，同比下降4.8% [4][11] - 季度表现：2025年第四季度营收163.96亿元，同比大幅下降26.03%；归母净利润3.75亿元，同比下降32.46% [11] - 盈利能力：2025年销售毛利率为21.3%，同比提升0.5个百分点；但归母净利润率为5.4%，同比微降0.1个百分点 [4][12] - 费用情况：2025年Q4销售费用率同比提升1.30个百分点至9.64%，主要因国家补贴政策退出后，公司加大了自主补贴和品牌建设投入 [11] 分业务与分区域表现 - 分产品： - 暖通空调业务全年收入同比下滑3.61% [11] - 冰洗业务全年收入同比增长1.16% [11] - 核心子公司海信日立（中央空调）全年收入173.9亿元，同比大幅下滑16.2%，净利率为16.9% [11] - 分区域： - 境内市场收入同比下滑5.38%，主要受白电内销下滑和竞争加剧影响 [11] - 境外市场收入同比增长6.48% [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.15亿元、36.76亿元、40.84亿元，同比增长4.0%、10.9%、11.1%；对应EPS分别为2.39元、2.65元、2.95元 (原2026-2027年预测为2.66元、2.93元) [4][11] - 估值基础：给予2025年12倍市盈率作为估值参考，据此下调目标价 [11] - 可比公司估值：参考的可比公司（如石头科技、美的集团、海尔智家等）2025年平均市盈率为14.90倍 [13] 关键财务比率与市场表现 - 回报率：2025年净资产收益率(ROE)为18.2%，较2024年的21.7%有所下降 [4] - 市场表现：近12个月股价绝对跌幅为-11%，相对指数跌幅为**-54%；当前市盈率(基于2025年业绩)为9.29倍**，市净率为1.7倍 [4][6][7][10] - 股息：基于现价，2025年股息率约为5.9%，预计2026-2028年股息率将升至6.2%、6.8%、7.6% [12]