投资评级 - 买入（上调） [1] 核心观点 - 光伏业务筑底企稳，创新业务持续放量 [2] - 公司依托“设备+工具+工艺”一体化能力，在行业低迷期仍实现硅片及加工服务业务稳步增长，专业化切割优势显著 [6] - 光伏切割设备业务通过拓展海外市场及“设备+服务+代运营”综合模式，预计于2026年开始回升 [7] - 钨丝金刚线细线化技术领先，市占率快速提升 [8] - 成功切入人形机器人赛道，新业务实现订单突破 [9] - 预计2026-2028年业绩将保持较快增长，上调至“买入”评级 [9] 财务表现与市场数据 - 2025年业绩：实现营收36.50亿元，同比下降18.42%；归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-1.27亿元，但亏损收窄，盈利能力边际修复 [4] - 2025年第四季度：实现营收12.19亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈；期间费用率降至13.13%，同比下降4.44个百分点，盈利能力明显改善 [4] - 市场数据（截至2026/04/03）：当前股价13.38元，52周价格区间7.00-18.59元，总市值111.1576亿元，流通市值111.1576亿元，总股本83，077.39万股 [3] - 近期股价表现：近1个月下跌17.3%，近3个月上涨17.2%，近12个月上涨84.6%，同期沪深300指数分别下跌4.6%、4.1%、上涨15.0% [3] 分产品业务分析（2025年） - 硅片代工：销量662,519.43万片，同比增长56.28%；收入18.62亿元，同比增长43.85%；单片均价0.28元/片；毛利率-1.03%，同比下降3.13个百分点 [5] - 光伏切割耗材：销量4,631.27万千米，同比增长4.18%；收入7.98亿元，同比增长15.12%；均价17.23元/公里；毛利率0.12%，同比下降3.66个百分点 [5] - 光伏切割设备：销量181台，同比下降93.11%；收入2.42亿元，同比下降88.04%；毛利率4.98%，同比下降19.29个百分点 [5] - 其他高硬脆切割设备及耗材：收入2.90亿元，同比增长18.22% [5] 核心业务进展与优势 - 硅片及加工服务：公司硅片产量约60GW，已进入行业前五，渗透率提升至8.82%（基于CPIA统计的2025年行业产量680GW口径）[6] 通过提升出片数、降低切割成本及优化产品质量，在行业开工率低迷背景下，整体开工率显著优于行业平均水平 [6] - 光伏切割设备：实现海外整厂交付，并推进“设备+服务+代运营”综合模式，带动订单结构优化与全球竞争力提升 [7] - 钨丝金刚线：2025年金刚线总销量（含自用）约6,700万千米，其中钨丝金刚线约5,800万千米，占比约86.57% [8] 依托冷拉钨丝母线产能扩张，细线化技术优势持续强化，市场份额快速提升 [8] - 创新业务（人形机器人）：基于高精密研磨设备技术，完成行星滚柱丝杠磨削设备研发，推出外螺纹及内螺纹磨床样机 [9] 将材料研发能力延伸至机器人领域，成功开发用于灵巧手的复合金属腱绳，已实现小批量订单并进入头部客户试用阶段，订单金额突破20万元 [9] 盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为46.09亿元、64.50亿元、75.73亿元 [9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1.47亿元、3.59亿元、4.95亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.18元、0.43元、0.60元 [9] - 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为75.58倍、30.96倍、22.48倍 [9]