报告投资评级 - 报告给予中国交建A股和H股均为“买入”评级，A股评级为“买入-A”，H股评级为“买入-H”[3] - 报告给出A股合理价值为9.62元/股，H股合理价值为5.83港元/股[3] - 当前A股价格为7.54元，H股价格为4.57港元[3] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：报告认为公司现金流改善，新兴业务和海外业务是主要的增长驱动力[1] - 2025年业绩承压：2025年公司营收为7311.09亿元，同比下降5.3%；归母净利润为147.51亿元，同比下降36.9%[8]。其中第四季度营收2172亿元，同比下降7.7%；归母净利润11.04亿元，同比下降84.5%[8] - 业绩下滑原因：主要系毛利率下滑叠加资产及信用减值损失扩大所致，2025年减值损失合计93.8亿元，同比扩大15.2亿元[8] - 盈利能力：2025年整体毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；归母净利率为2.02%，同比下降1.01个百分点[8] - 现金流改善：2025年经营性现金流净流入153.33亿元，同比多流入28.27亿元[8] - 分红情况：2025年分红率为21.5%，同比提升0.5个百分点；以2026年4月7日股价计算，A股/H股股息率分别为2.6%/4.9%[8] 业务发展：新签订单与增长极 - 新签订单总体平稳：2025年公司新签合同额18837亿元，同比增长0.1%；截至2025年末在手订单34460亿元，同比下降1.2%[8] - 新兴业务高速增长：2025年新签能源工程类合同额1224亿元，同比增长50.4%；新签农林牧渔工程201亿元，同比增长135.9%；新签水利项目767亿元，同比增长0.4%[8] - 海外业务表现强劲：2025年海外新签合同额3924亿元，同比增长9.1%，占总新签合同额的21%；海外营收1600亿元，同比增长18.3%，占总营收的22%[8] - 2026年经营目标：公司设定2026年新签合同额目标同比增速不低于2.6%，收入目标同比增速不低于6.8%[8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为7819.96亿元、8197.07亿元、8574.29亿元，增长率分别为7.0%、4.8%、4.6%[2] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为156.62亿元、163.78亿元、170.73亿元，增长率分别为6.2%、4.6%、4.2%[2] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.96元、1.01元、1.05元[2] - 估值基础：报告基于公司出海提速有望带动盈利能力及回款改善，给予2026年10倍市盈率（PE）估值，从而得出目标价[8] - 关键预测比率：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.8倍、7.5倍、7.2倍；净资产收益率（ROE）稳定在4.8%-4.9%区间[2]