报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：95.10元 [5] - 当前价格：78.96元 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩快速上升并实现扭亏为盈，主要得益于锂价上涨 [2][12] - 公司锂资源量稳步提升，南美盐湖与非洲锂矿项目产量进入爬升周期，资源自供量预期上升 [2][12] - 碳酸锂行业供需回归紧平衡，需求良好且供给端存在扰动，预期价格维持强势 [12] - 基于对锂价和公司产量释放的乐观预期，报告大幅上调了公司2026-2027年的盈利预测 [12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入230.82亿元，同比上升22.1% [4][12]；实现归母净利润16.13亿元，同比大幅转正 [4][12]。其中，第四季度业绩尤为突出，实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，实现归母净利润15.87亿元 [12] - 盈利预测上调：鉴于碳酸锂价格从2025年1月初的7.5万元/吨上涨至12月底的11.8万元/吨，报告大幅上调盈利预测 [12]。预计2026-2028年归母净利润分别为66.39亿元、86.44亿元和65.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.17元、4.12元和3.11元 [4][12] - 盈利能力改善：预计2026-2028年销售毛利率将提升至26.4%-31.9%，净资产收益率（ROE）将提升至10.4%-15.0% [13] - 估值：基于2026年30倍市盈率（PE）估值，得出目标价95.10元 [12][14]。当前股价对应2026年预测市盈率为24.94倍 [4] 业务进展与资源布局 - 南美盐湖项目： - Cauchari-Olaroz盐湖一期（4万吨LCE/年）2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年产量为3.5-4万吨 [12] - 二期4.5万吨项目已提交环境许可申请 [12] - Mariana盐湖一期2万吨项目已于2025年2月投产，预计2026年将释放产量 [12] - 非洲锂矿项目：马里Goulamina一期项目于2025年6月开始发运锂精矿，2025年产出精矿33.66万吨，预计2026年仍有增量 [12] - 国内项目：松树岗钽铌矿项目已完成探转采，加不斯钽铌矿一期60万吨/年采选项目已于2025年开始试生产，预计2026年达产 [12] 电池业务发展 - 储能电池方面，314Ah电芯持续放量出货，并完成了392Ah、588Ah大容量电芯产品的开发 [12] - 固态电池已正式搭载于低空飞行场景，并于2025年12月完成第一阶段载人试飞任务 [12] 行业与市场 - 碳酸锂价格：2025年12月底碳酸锂价格达到11.8万元/吨，较年初的7.5万元/吨大幅上涨 [12] - 行业供需：在储能和动力电池需求带动下，碳酸锂需求快速增长，行业供需回归紧平衡。供给端，国内江西地区及海外津巴布韦等地存在持续扰动，支撑价格强势运行 [12] - 股价表现：公司股价过去12个月绝对升幅达161%，相对指数升幅为118% [10]