投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 龙净环保与亿纬锂能合资投建60GWh大容量储能电池工厂，预计将为公司带来显著的业绩增量 [1][2][4] - 2025年公司多个业务方向边际向好：烟气治理稳健、绿电批量贡献利润、储能业务扭亏为盈、危废业务减亏 [2][10] - 控股股东紫金矿业持续增持并赋能，看好公司长期发展 [2][10] 合资项目详情 - 项目概况：2026年4月7日，龙净环保公告拟与亿纬锂能在福建省龙岩市上杭县设立合资公司，共同投资建设60GWh大容量储能电池工厂 [2][4] - 投资细节：项目总投资预计为人民币60亿元，合资公司注册资本为人民币9亿元，其中亿纬锂能持股80%，龙净环保持股20%（以货币方式出资1.8亿元），龙净环保累计出资不超过人民币2.4亿元 [10] - 业绩贡献测算：假设产品单价0.35元/Wh，参考亿纬锂能2025年净利率水平7%，则合资公司年化净利润为14.7亿元，龙净环保按20%持股比例计算，年化投资收益为2.94亿元，较其2025年11.12亿元归母净利润弹性为26.4% [2][10] - 投产时间推测：参考亿纬荆门超级储能工厂的建设周期（2023年8月开工，2024年12月投产），推测龙净与亿纬的合作项目有望于2027年下半年投产 [10] - 合作基础：双方在储能业务已有成功合作先例，自2024年起，亿纬锂能在技术与供应链领域对龙净环保现有上杭县5GWh磷酸铁锂电芯项目构建了深度协同体系，包括输出314Ah等型号电芯核心技术、生产工艺与质量标准，并提供关键原材料采购支持，形成“技术输出+生产制造+市场拓展”的分工协作模式 [10] - 合作成效：合作后龙净环保产线产能、优率和质量快速提升，产线优率进入行业第一梯队，其储能电池子公司2024年/2025年分别实现净利润-5527万元/5768万元，盈利能力明显提升 [10] 其他业务发展状况 - 绿电业务：截至2025年底，已投运装机容量约1.2GW，巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目在2025年建成投运，麻米错项目已开建，刚果金水电项目推进中 [10] - 烟气治理业务：2025年全年新增环保设备工程合同103亿元，同比增长1.29%，其中电力/非电占比分别为62%/38%，期末在手环保设备工程合同189亿元，同比增长0.81%，公司加强合同质量管控，新增合同对未来业绩支持能力同比提升 [10] - 储能业务：2025年交付约8GWh（95%以上外销），储能电池子公司实现净利润5768万元，当前产能达13GWh，订单排产期已至2026年底 [10] - 电动矿卡业务：已下线并交付首台220t电动矿卡，并正在推进更大吨位350t电动矿卡及无人驾驶110t电动矿卡的研发 [10] - 资本运作：公司拟向紫金矿业定增募资20亿元，完成后紫金矿业表决权或将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为14.06亿元、17.06亿元、19.99亿元，同比增速分别为26.4%、21.3%、17.2% [10] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为16.4倍、13.6倍、11.6倍 [10]