核心观点 - 资金价格中枢下移为信用债打开下行空间，4月份行情或从压利率向压利差扩散，收益率曲线有望走出牛平，信用债继续维持仓位，重点关注结构性机会 [1] - 从策略角度，关注3-5年高等级二永债（银行二级资本债和永续债）的比价优势，同时把握2年以内央国企地产债的修复机会 [1] 4月信用债市场展望 - 日历效应利好：过去十年4月份信用债收益率以下行为主，银行二级债的胜率和赔率最好，核心驱动力来自跨季后理财规模增长带来的配置需求 [1][17] - 股债再平衡：3月初以来权益市场出现技术性调整，风险偏好回落，推动资金增配债券，若权益延续震荡，4月理财增量资金可能优先配置债券和存单，利好信用债 [2][18] - 资金面持续宽松：央行维持流动性合理充裕，2026年3月DR001、DR007分别围绕1.32%、1.44%的低位中枢运行，债市做多情绪延续，信用债行情有望由短端品种向中长端延伸 [3][23] 4月信用债配置策略 - 中高等级短信用空间有限：1-2年期中高等级短信用债收益率已降至历史绝对低位，近三年历史分位数在1%以内，利差压缩空间相对有限 [4][26] - 方向一：关注3-5年高等级二永债：目前二永债相较普通信用债有显著比价优势，截至2026年4月1日，AAA-二级资本债与中短票的利差处于高位（3年期3.8bp，5年期11.9bp），AAA-银行永续债与中短票的利差也处于高位（3年期7.3bp，5年期14.25bp）[4][29] - 方向二：关注2年以内央国企地产债：万科债券展期带来扰动后，央企地产债普遍迎来估值修复，可考虑逢高配置2年内品种，对于华发实业、首开股份、首创发展等主体，可关注1年内品种的博弈机会 [6][37] 二级市场表现与机构行为 - 3月市场表现：信用债各品种收益率近乎全线下行，短端压缩幅度可观，收益率曲线走陡，城投债表现优于产业债和二永债 [7][40] - 流动性改善：3月信用主体流动性未延续2月走弱势头，弱资质主体流动性改善明显，各品种主买情绪较好，但流动性普遍弱于去年同期 [7][59] - 偏离成交特征：低估值成交占比较高，城投债仍受市场追捧，主买力度超过产业债和二永债，机构对弱资质、长久期“瑕疵券”的挖掘持续 [7][68] - 4月机构行为预测：理财从4月开始大概率进入为期半年的规模增长期，对信用债需求有望提升，中短久期品种利差可能进一步压缩；基金做多票息资产的思路有望延续；保险对信用债的配置需求可能季节性回落 [8][77] 一级市场供需分析 - 3月供给与认购：2026年3月信用债发行规模14958亿元，环比增长151%，净融资3308亿元，认购热度继续增强，城投债、产业债平均有效认购倍数分别为1.16倍、1.09倍 [9][85] - 城投债供给结构：2026年3月城投债发行规模5857亿元，净融资47亿元，非重点省份城投债净供给进度偏慢，累计净融资规模同比显著下降 [9][91] - 二永债供给展望：2026年第一季度商业银行二永债零供给，主因监管批文落地节奏影响，预计第二季度可能迎来集中释放，或有3900亿元续发诉求，截至3月底剩余1.19万亿元批文额度提供支撑 [9][10][97][103]