策略核心观点 - 报告提出“新核心资产牛”系列观点，认为制造业是全球秩序的重要基石，中国强劲的工业能力将引领新一轮行情 [7][13] - 美元信用的基础在于美国主导的全球自由贸易“秩序”，而制造业是维护该秩序和美元信用的重要基础 [7] - 特朗普政府的MAGA政策旨在推动制造业回流以重塑美元信用，但面临生产成本高和财政能力不足两大“困局” [8] - 推测特朗普政府的破局方法一：拉高全球油价并抑制美国油价，在北美创造油价洼地，将美国制造业成本劣势转为优势，此举可能使全球油价中枢长期维持高位 [8][9] - 推测特朗普政府的破局方法二：推动美联储实施QE甚至YCC，以快速提升美国政府的财政融资能力 [10][11] - 全球泛滥的流动性将偏好黄金及“类黄金”安全资产，中国具备强劲出口竞争优势的制造业（新能源/家电/化工/医药等）被视为能够影响“秩序”的“类黄金”资产 [12] - 行业配置建议重视四张看涨期权：上半年关注受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）及大宗商品超级周期最后一环的农业板块（白糖/粮食）；下半年关注受益于QE化债的中国消费核心资产（地产/白酒）及受益于弱美元和消费复苏的离岸资产（恒生科技） [2][13] 电力设备行业-骄成超声 - 公司2025年业绩快速增长，实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%，经营性现金流净额转正至8120万元 [3][14] - 盈利能力持续修复，2025年主营业务毛利率达64.86%，同比提升7.97个百分点 [14] - 增长由锂电修复、半导体放量及配件高增三条主线共振驱动：新能源电池超声波设备收入2.22亿元（同比+47.08%），半导体超声波设备收入0.96亿元（同比+105.37%），配件收入2.60亿元（同比+41.75%） [15] - 半导体业务已形成产品矩阵，超声波键合机、固晶机及先进超声波扫描显微镜订单进展顺利 [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、4.01亿元、5.63亿元 [3][16] 电子行业-聚辰股份 - 公司2025年实现营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，毛利率提升至57.29% [17] - 持续扩大研发投入，2025年研发费用达2.08亿元，同比增长18.34%，为历史最高水平 [17] - AI产业趋势下，DDR5 SPD芯片销量和收入快速增长，一台主流AI服务器通常需要超过20根DDR5内存模组，是传统服务器的2倍左右 [18] - 公司率先推出配套下一代高性能eSSD的VPD芯片，成为首家支持头部客户新一代EDSFF eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片开发商 [18] - 汽车电子业务快速增长，汽车级EEPROM芯片成功导入多家全球领先的Tier1供应商，应用于众多主流汽车品牌 [19] - 闭环式和光学防抖式驱动芯片业务取得重要进展，光学防抖式驱动芯片已在多款中高端智能手机机型商用 [19] - 预计公司2026-2028年营收分别为15.18亿元、22.67亿元、28.34亿元，归母净利润分别为5.00亿元、9.25亿元、11.95亿元 [4] 电子行业-佰维存储 - 公司2025年业绩高速增长，实现营收113.02亿元，同比增长68.82%，归母净利润8.53亿元，同比增长429.07% [20] - 深度渗透多领域头部客户，智能移动领域进入OPPO、VIVO等客户，AI端侧应用于Meta、Google等，PC领域导入联想、小米等厂商 [20] - 紧抓AI发展浪潮，构建全面的端侧存储解决方案体系，按2024年收入计为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [21] - 2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年该产品CAGR达378.09% [21] - 前瞻布局晶圆级封测产线，是全球唯一具备该能力的独立存储解决方案提供商，产能计划2026年底达5000片/月，2027年底达10000片/月 [22] - 预计公司2026-2028年营收分别为245.36亿元、359.20亿元、413.43亿元，归母净利润分别为73.38亿元、72.46亿元、74.32亿元 [5] 电子行业-思特威 - 公司2025年实现营收90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元，同比增长154.94% [23] - 安防领域持续稳居全球领先地位，2025年智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52.38% [23] - LOFIC技术加持下，2025年智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43.03% [24] - 汽车电子业务实现跨越式增长，2025年收入11.22亿元，同比增长113.02% [24] - AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12%，公司构建“3+AI”发展战略，布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务 [25] 有色金属行业-东方钽业 - 公司2025年实现营收15.43亿元，同比增长20.49%，归母净利润2.58亿元，同比增长21.12% [26] - 钽铌主业高增韧性凸显，截至2025年末账面存货达9.27亿元，同比增长85.96%，其中原材料4.3亿元（同比+119%），为未来业绩增长奠定基础 [27] - 联营企业西材院2025年实现净利润2.89亿元，同比增长25.34%，为公司贡献投资收益0.81亿元 [27] - 新一轮定增落地将优化产能布局，公司高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破与产业化贯通 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.77元、0.98元、1.30元 [28] 轻工制造行业-布鲁可 - 公司2025年实现营收29.13亿元，同比增长30.0%，归母净利润6.34亿元，实现由亏转盈 [30] - 品类增长分化，拼搭角色类玩具收入28.43亿元（同比+29.1%），其中变形金刚IP系列收入9.51亿元（同比+110%）；海外市场收入3.19亿元，同比增长396.6%，收入占比提升至10.9% [30] - 2025年毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点，主要因新品上市毛利爬坡、IP成本及仓储物流费用增加 [31] - 2026年增长主线清晰：海外市场与积木车系列有望延续高增长，16岁以上产品收入占比有望持续提升，毛利率有望逐步修复 [32] - 预计公司2026-2028年EPS为3.37元、4.29元、5.36元 [32] 建筑装饰行业-中国中冶 - 公司2025年实现营收4553.80亿元，同比下降17.51%，归母净利润13.22亿元，同比下降80.41%；若剔除终止经营业务影响，持续经营归母净利润为66.76亿元，同比下降30.35% [34] - 2025年毛利率同比提升0.40个百分点至10.09%；经营现金流净额153.23亿元，同比增长95.25% [35] - 持续扩大有色/矿山工程建设领域主业优势，2025年该领域新签合同2325.1亿元，同比增长12.3%；海外新签合同首次突破千亿，达1007亿元，同比增长6% [35] - 截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，为当年营收的6倍 [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.56亿元、59.19亿元、63.32亿元 [36] 建筑装饰行业-中铝国际 - 公司2025年营收230.60亿元，同比下降3.93%，归母净利润2.58亿元，同比增长16.47% [38] - 继续全面回归有色及优势工业领域，2025年新签合同468.36亿元，同比增长51.94%，其中工业领域新签457.71亿元，同比增长61.87% [38] - 全面践行“科技+国际”战略，2025年境外收入56.69亿元，同比增长37.17%；境外新签合同221.48亿元，同比增长263.38% [39] - 2025年毛利率同比提升1.33个百分点至13.54%；经营现金流净额8.91亿元，净流入同比增长133.08% [40] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.90亿元、3.19亿元、3.55亿元 [40] 食品饮料行业动态 - 啤酒消费税新规出台，明确以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高者作为计税依据 [42] - 报告判断新规对上市公司（如华润啤酒、青岛啤酒等）实际影响不大，因其此前缴税规范且产品吨价多在3000元/吨以上，已按甲类啤酒标准缴税 [42] - 看好餐饮复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块，认为其具备成本向下游提价的能力 [43]