报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 整体维持对铜及有色中期看涨判断 铜在当前市场环境下需求有增量、供给有限制 中期仍可买入持有 铝表现相对偏强 锌国内基本面一般但海外存减停产风险 镍和不锈钢预计维持区间震荡 铅价维持偏弱震荡 锡上半年基本面优于下半年 工业硅价格预计随成本震荡运行 碳酸锂二季度现货紧缺概率大幅提升 [1][2][5][10] 各品种总结 铜 - 本周铜价获下游点价支撑 反弹至9.6w区间后小区间波动 今年春节后下游需求旺盛偏强 产业支撑乐观 但高盛下调国内电铜2026整体评估年消费增速至负值 报告认为铝代铜推进幅度值得商榷 [1] - 近期铜价下行源于库存压力以及地缘冲突升级带来的潜在加息及流动性压力 需关注下游库存是否为阶段性动作以及衰退预期是否继续和经济高频指标是否大幅走弱 [1] 铝 - 中东地区损失产能达全球供给3%以上 海外铝价领涨 升贴水高位继续上行 0 - 3M/3M - 15M价差达到历史高位 现货紧张 但国内基本面疲弱 价格上行后社库累积速度加快 表需回落 铝棒加工费与去库尚可 后续铝材与制品出口需求或扩大 [1] - 市场对通胀与经济增长的担忧令金属承压 铝表现相对偏强 [1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价85美金 中期锌矿供应预计偏紧 关注后续进口量 国产和进口TC低位 春季北方矿山复产预计带动国产TC小幅反弹 目前冶炼利润在硫酸、贵金属价格高位支撑下尚可 [2] - 需求端北方环保影响解除 下游陆续复产但有少许观望 整体库存累积至25万吨上方 国内基本面一般 但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动、欧洲和日韩能源成本上升背景下海外存减停产风险 [2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 - 0.26万吨） 需求端刚需为主 金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱 库存端国内持续累库 LME小幅去库 短期现实基本面偏弱 [5] - 消息面近期矿端供应扰动消息多 在印尼对镍价管控加强政策背景下 预计全年维持矿偏紧状态 预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下 镍价维持区间震荡为主 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产预期环比回升 需求层面下游陆续恢复中 成本方面矿价小幅回落 镍铁价格持稳 库存方面本周小幅去库 仓单小幅增加 基本面整体维持偏弱 [9] - 在印尼对镍价管控加强政策背景下 预计全年维持矿偏紧状态 预计跟随镍价维持区间震荡为主 [9] 铅 - 供应侧原生利润充足 春季精矿开工预计提升带动TC反弹 再生受亏损修复 预计后续复工有所增加 需求侧本周电池开工率小减 月度排产环减约5% - 10% [10] - 目前原生高利润高开工、再生谨慎复产 终端补库但保持观望 现货社库本周去库3千吨 废电瓶向下缓慢调价持续压缩再生利润 预计在海外库存拖累及再生利润支撑下 铅价维持偏弱震荡 [10] 锡 - 本周锡价震荡 受流动性压力压制 供应端佤邦近期开展抽水工作 2月出口量恢复较快 二季度预计加速恢复 国内加工费有小幅上调趋势 印尼确定2026年配额为6万吨以上 26年平衡整体偏中性小累库 但印尼政府再提禁止锡锭出口、刚果（金）矿产政策受美国制约等供应端扰动风险因素短期难以证伪 [10] - 需求端刚需较为坚挺 但新增消费贡献仍需持续验证 当前社会库存较多体现在交易所库存中 价格下滑后各环节补库意愿较强 海外消费整体偏平 库存震荡 报告认为当前锡价受全球宏观流动性影响较大 供应端现实面恢复正在进行中 而战略金属和消费故事目前难以证伪 在消费线性外推假设下 上半年基本面优于下半年 若短期流动性宽松 则锡向上弹性较强 若美伊冲突影响超预期流动性收紧 则锡价回调空间亦大 [10] 工业硅 - 北方某大厂6台炉子进行周期性检修 另一大厂增产3台 丰水期临近 四川与云南产区复工进度仍需跟踪 供需接近平衡状态 价格预计随成本震荡运行 [12] - 中长期看 当前工业硅产能过剩幅度依然较高 开工率水平较低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 近期津巴布韦出口、江西宁德矿山复产等消息面扰动频发 现货矛盾相对较小 盘面以预期博弈为主 震荡运行 原料端锂辉石产线开工不断提升 津巴布韦出口禁令仍未恢复 国内流通货源持续偏紧 锂盐加工费不断走低 锂盐端企业多维持挺价观望态度 散单出货意愿不强 下游月初库存充足 策略仍是刚需采买 心理价位在15.5以下 本周期现成交量较少 基差实际成交走弱 [14] - 短期来看 3月转为累库 基本面与现货矛盾弱化 价格以资源博弈与宏观驱动为主 4 - 6月份 需求端旺季环比恢复明显 铁锂新投产能释放拉高备货需求 供应端津巴布韦禁运已逐渐体现至冶炼环节、短期原油危机导致澳矿开采出现担忧 在宁德二次环评尚未落地、短期难以复产背景下 二季度碳酸锂现货紧缺概率大幅提升 然而受储能收益预期与监管预期影响 后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动落地才能打开 建议关注国内汽车订单状况、仓单去化速度以及津巴布韦出口政策变化 [14]