宏观研究 - 美伊谈判面临高度不确定性，双方停战条件存在诸多冲突，短期内达成协议面临极大不确定性[3] - 霍尔木兹海峡出现放松迹象，伊朗从“全面封锁”转向“分级审批放行”，但实际收费暂未全面执行[3] - 即使地缘大幅缓和，油价也难以回到冲突前50-60美元/桶的水平，预计新价格中枢将抬升至85-95美元/桶[4] - 支撑油价中枢抬升的因素包括：霍尔木兹海峡心理封锁影响通行量（难以回到每日120-140艘）、供应链修复缓慢（油田2–6个月，管道3–12个月）、全球库存低位回补需求（IEA计划释放约4亿桶战略储备）、以及OPEC+主动减产锁定高油价[4] - 若冲突升级（如美国2000亿美元“战争追加预算”通过、曼德海峡状态变化、美军登陆哈尔克岛），油价可能短期继续飙升[4] - 关注从“滞胀交易”走向“复苏交易”的拐点，地缘形势、美联储降息预期、资产价格的拐点“三位一体”[5] - 短期“滞胀交易”仍在发酵，若地缘缓和、油价企稳，美联储降息预期可能反转（从当前不降息甚至加息转向降息预期），带动美股美债迎来拐点[5] - 基准预期下，未来1-2个月可能出现“滞胀交易”到“复苏交易”的拐点[5] - 上周（2026.3.27-2026.4.3）大类资产表现：原油下行，黄金上涨，全球股票市场分化，美欧整体上行，亚太整体下行[5] 医疗器械行业（手术机器人） - 手术机器人具备显著临床获益，全球渗透率有望持续提升，国产厂商临床数据比肩达芬奇，凭借制造业优势带来的更高性价比和差异化优势，有望抢占全球市场份额[2][7] - 全球腔镜手术机器人市场快速扩张，沙利文预测2033年全球多孔腔镜手术机器人装机量有望达到近3万台，市场规模达238亿美元，2024-2033年装机量复合增速12.2%，市场规模复合增速10.9%[7] - 2024年美国机器人辅助腔镜手术渗透率为21.9%，中国仅为0.7%，渗透率提升空间巨大[7] - 全球龙头直觉外科（达芬奇手术机器人）2025年累计装机11,106台，公司收入规模超100亿美元，净利润超30亿美元[8] - 直觉外科非美市场拓展迅速，2025年非美地区收入占比已超过30%，非美地区年装机占比已超40%，非美地区手术量增速约23%，持续超越美国本土市场[8] - 国产手术机器人厂商（如微创机器人、精锋医疗）临床试验数据显示其产品有效性安全性比肩达芬奇，且具备更高性价比和差异化优势（如远程手术、“单孔+多孔+远程”一体化）[9] - 2025年以来国产厂商海外商业化加速：微创机器人海外销售收入4.0亿元（同比+287%），精锋医疗销售给海外终端用户的产品收入达2.7亿元，占近总收入60%[9] 有色金属行业 - 贵金属：地缘政治事件（中东）缓和但不确定性仍高，市场对通胀、衰退的担忧压制价格，但美国国债收益率边际弱化，贵金属价格震荡走高，央行购金持续提供长期支撑[16] - 铜：宏观承压（中东局势、美通胀预期、3月非农增17.8万远超预期）与供需挺价交织，价格震荡；供给端矿端偏紧（现货TC持续下跌），需求端电力、新能源等领域需求稳健，国内社库加速去化，供需格局支撑铜价[16][17] - 铝：海外供给缺口持续扩大，EGA的Al Taweelah生产园区（2025年产量160万吨）受袭后严重损毁，恢复需长达12个月，为全球铝价提供强劲上行动能；国内下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2个百分点至65.2%[17] - 锡：中东地缘政治格局动荡导致宏观情绪反复，锡价高位震荡；供需层面，4月供应端转入稳产，下游焊料、光伏需求较弱，但库存偏低提供刚性托底[17] - 能源金属（碳酸锂）：淡季需求保持旺盛，产量连续上升背景下小幅累库；密切关注津巴布韦出口政策对供给的潜在扰动[18] - 能源金属（钴）：原料供应偏紧，下游采买谨慎，价格高位震荡，供需缺口仍在预期价格偏强[18] - 稀土：轻稀土氧化镨钕价格企稳回升；重稀土氧化镝、氧化铽需求偏弱，价格震荡趋弱；中长期看好稀土作为关键战略资源的投资价值[18] - 战略金属（钨）：受2026年首批开采指标落地及矿端密集流标影响，黑钨精矿、APT及粉末价格集体走弱，短期维持偏弱震荡，但供应端刚性约束限制下行空间[19] - 战略金属（铀）：3月天然铀长协价格91.5美元每磅，较2月提升1.5美元，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行[19] - 战略金属（钽）：刚果（金）矿区连续事故导致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格高位震荡，AI等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位[19] 公司研究：奥普特 (688686) - 2025年营收12.69亿元（同比+39.25%），归母净利1.86亿元（同比+36.63%）；单Q4营收2.57亿元（同比+38.5%），归母净利0.04亿元（同比-18.24%），利润增速放缓主因费用支出及战略性投入增加[20] - 2025年毛利率60.86%（同比-2.71pcts），净利率14.67%（同比-0.28pct）[20] - 分业务：3C收入7.25亿元（同比+23.91%），锂电收入3.23亿元（同比+54.62%），半导体收入0.79亿元（同比+54.49%），汽车收入0.44亿元（同比+36.28%）[21] - 机器人领域实现从0到1突破，2025年机器人相关客户收入2330万元[21] - “标品战略”带动海外市场放量，2025年标准产品收入达4.16亿元（同比+126.76%），营收占比升至32.75%，其中运控产品与相机、读码器等标品快速增长[23] 公司研究：苏泊尔 (002032) - 2025年营收227.72亿元（同比+1.54%），归母净利20.97亿元（同比-6.58%）；单Q4营收58.74亿元（同比-0.68%），归母净利7.31亿元（同比-9.98%）[24] - 分品类：烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入分别为87.11/37.38/69.66/33.57亿元，同比变化+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%[25] - 分区域：内销收入153.34亿元（同比+2.74%），外销收入74.38亿元（同比-0.85%）；25H2外销收入同比-8.03%，主因SEB经营波动承压[25] - 2025年毛利率24.87%（同比+0.22pct），其中Q4毛利率28.20%（同比+3.04pcts）[26] - Q4净利率12.43%（同比-1.32pct），下滑主因销售费用率扰动（Q4销售费用率11.81%，同比+3.12pcts）[26] 公司研究：极米科技 (688696) - 2025年营收34.67亿元（同比+1.8%），归母净利1.43亿元（同比+19.4%）；单Q4营收11.41亿元（同比+1.5%），归母净利0.64亿元（同比-60.2%）[28] - 分市场：内销收入22.1亿元（同比-1.1%），但份额提升，2025年国内投影线上零售份额由14.5%提升至17.6%；外销收入11.1亿元（同比+2.5%），Q4增速已显著修复[28] - 新业务：商业显示产品“泰山”系列完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，发布AI眼镜系列MemoMind[28] - 2025年毛利率32.2%（同比+1.0pct），净利率4.1%（同比+0.6pct）；Q4毛利率31.7%（同比-4.5pcts），净利率5.5%（同比-8.8pcts）[29] - 公司拟每10股派发现金红利11.78元（含税），并计划增加回购股份资金总额至1-2亿元[28] 公司研究：宝信软件 (600845) - 2025年总营收109.72亿元（同比-19.59%），归母净利13.05亿元（同比-42.40%）；单Q4营收39.19亿元（同比+0.8%），归母利润2.07亿元（同比-38.18%）[32] - 公司践行“AI+制造”战略，已创建智能体1000多个并广泛应用于生产管理等场景，已完成100多个AI应用场景上线[33] - 持续迭代优化垂类模型（如转炉、高炉领域大模型），打造AI时代数据底座，探索数据增值服务[33] - 加速机器人核心技术突破，研发冶金工业具身智能机器人全栈技术，实现稳定直立行走、自主导航及视觉语言动作大模型初步应用[33] - 推进全栈国产化PLC研发迭代，天行系列PLC产品在钢铁全流程工序替代能力已超过60%，T3、T4产品已在多个工业场景成功应用[34] 公司研究：创新奇智 (2121) - 2025年总收入15.13亿元（同比+23.8%），毛利率提升至35.0%，经调整净亏损由2024年的1.17亿元收窄至6573万元[35] - 分业务：AI+制造业务收入12.24亿元（同比+24.8%）；金融服务业务收入1.65亿元（同比+30.0%）[35] - 客户总数从2024年的521家增长至633家[35] - 公司确立“一模一体两翼”核心战略，以AInnoGC工业大模型为基础，工业智能体为引擎，工业软件和工业机器人为应用两翼[37] - 三大平台产品化加速：发布AInnoGC DeepAgent V1.0.0深度推理工业智能体；工业具身智能平台（ChatRobot）打通底层控制与高层语言控制链路；联合推出生成式AI工业设计产品iPID 1.0，设计周期缩短85%以上[38] 公司研究：恒源煤电 (600971) - 2025年总营收55.33亿元（同比-20.65%），归母净利润亏损1.92亿元，主因煤价大幅下跌拖累[39] - 2025年原煤产量1000.14万吨（同比+3.96%），商品煤销量770.83万吨（同比+1.81%）；2026年计划销售商品煤829.60万吨，较2025年提高7.6%[40] - 2025年平均销售均价为678元/吨（同比下降192元/吨），销售成本543元/吨（同比减少15元/吨），吨毛利为135元/吨（同比下降177元/吨）[40] - 展望2026年，焦煤价格自2025年6月触底后反弹并维持相对高位，公司煤炭盈利能力有望明显恢复[40] - 公司剥离亏损电力资产（关停低热值火电机组并注销相关公司），预计2026年电力板块有望扭亏为盈[41] - 2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税），积极回报股东[41] 市场与政策研究 - 地方债市场：上周（2026.3.30-2026.4.3）5省市共发行19只地方债，规模共计1184.24亿元，其中新增一般债20.90亿元、新增专项债297.48亿元、再融资债券865.86亿元[43] - 上周地方债发行利差为14.30BP，较前一周小幅上行；二级利差整体收窄，其中3Y期和30Y期利差分别收窄3.19BP和3.50BP[43][44] - 中国台湾地区金融监管体系历经“金融自由化改革—金融严监管—‘亚太金融中心’改革”等阶段，2004年“金融监督管理委员会”成立标志进入混业监管时代[45] - 中国台湾地区金融业演进分为公营主导、自由化与国际化、改革完善风险体系、数字化转型四个阶段[46] - 金融业是中国台湾地区第二大产业（仅次于电子业），2024年电子零组件制造业GDP为9840亿元，超过金融业2倍；金融服务业占该地区GDP的3.7%[47] - 中国台湾地区证券市场为多层次市场体系，银行业资产规模庞大，保险业以寿险为主，证券业高度集中（前五家券商市占率超41%），上市企业以电子科技为核心[47]