报告核心观点 - 报告核心观点认为，当前黄金的短期调整已形成有利的战略配置时点，中长期上行逻辑稳固 [2][6] - 报告基于对20世纪70年代滞胀期及石油危机的历史复盘，指出在地缘冲突推升滞胀预期的宏观环境下，黄金具备“先抑后扬”的走势规律，当前阶段类比历史，正处于短期扰动后的配置窗口 [4][6] 地缘冲突与市场背景 - 2026年2月28日爆发的美伊冲突已持续逾一月，其烈度按全球地缘政治行为指数衡量已超过俄乌冲突 [4][12] - 霍尔木兹海峡的实质性封锁严重冲击全球能源通道，截至2026年4月4日，该海峡附近仍有大批油轮滞留，导致国际油价中枢上行并高位震荡 [4][14] - 在地缘风险推升油价、滞胀预期快速升温的背景下，叠加流动性收紧效应，全球权益市场普遍回调，大宗商品呈现分化，原油高位震荡，而黄金、铜等品种阶段性承压 [4][12][14] 历史复盘与规律总结 - 复盘20世纪两次石油危机，在通胀中枢上行、美国产出缺口回落的宏观环境下，黄金均展现出突出的收益表现 [4][24] - 危机初期，市场流动性收紧与风险偏好快速回落往往导致金价阶段性调整；而随着滞胀特征显现，黄金的避险与抗通胀属性强化，价格在短暂休整后突破前高并走出趋势性上行行情，呈现典型的先抑后扬走势 [4][24] 宏观周期与资产配置框架 - 报告采用普林格经济周期框架进行分析，该框架将经济周期划分为六个阶段，其中在第五阶段（滞胀期：经济下行、通胀上行、货币政策收紧），黄金是历史表现相对占优的资产类别 [18][19][23] - 若美伊地缘博弈持续推升油价，可能形成经济增长承压、通胀中枢上移的宏观组合，推动全球经济面临步入滞胀阶段的可能性，从而凸显黄金的配置价值 [18] 短期逻辑：利空已充分定价 - 当前市场对美联储2027年3月加息预期的概率已接近30%，加息预期已基本充分定价 [5][28] - 美国经济呈现K型复苏，AI相关投资对经济增长的边际贡献持续提升，在GDP构成中的占比稳步上行，若美联储重启加息将显著冲击利率敏感的高科技板块，因此美联储中期维持利率不变为大概率事件，短期利空或逐步出尽 [5][28] 中长期逻辑：通胀、滞胀与结构性支撑 - 对比2025年末与2026年4月彭博一致预期数据，受地缘冲突影响，市场对美国CPI、PCE等通胀指标的预测中枢显著上修 [5][33] - 与此同时，美国经济复苏动能偏弱，增长预期呈现温和放缓态势，形成通胀抬升与经济弱复苏交织的宏观环境，利好黄金 [33][38] - 美债规模扩张与财政失衡问题难以根本性化解，美元信用边际弱化将推动全球央行持续增持黄金，对金价形成中长期结构性支撑 [6]