核心观点 - 报告核心观点：2026年第一季度煤炭供需好于预期，煤价稳中有升，行业景气度维持高位，预计全年煤炭供需将从宽松转向偏紧，煤炭板块兼具盈利弹性和估值优势 [1][5] 煤炭板块回顾 - 市场表现：2026年3月煤炭板块上涨1.4%，跑赢沪深300指数6.9个百分点，年初以来累计上涨17.6%，跑赢沪深300指数21.4个百分点，在中信行业指数中排名第1/30 [5][15] - 子板块表现：年初以来（截至3月31日），动力煤、炼焦煤、焦炭板块累计涨幅分别为+21.2%、+12.3%、+5.9%，动力煤板块表现突出 [15] - 估值水平：截至3月31日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为18.6倍，位于历史高位区间，全市场排名7/30；市净率（LF）为1.71倍，位于历史高位水平，全市场排名13/30 [5][19] 煤炭市场回顾 - 国内煤价： - 动力煤：3月31日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为755元/吨，较2月末上涨4元/吨（0.5%）；4月年度长协价为685元/吨，环比上涨3元/吨 [5][28] - 炼焦煤：3月31日京唐港主焦煤（山西产）库提价为1750元/吨，较2月末上涨90元/吨（5.4%） [5][36] - 焦炭：3月31日天津港准一级冶金焦平仓价为1460元/吨，较2月末下跌50元/吨 [5][40] - 国际煤价： - 动力煤：3月31日纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价为136.9美元/吨，较2月末上涨19.5美元/吨（16.6%） [5][44] - 炼焦煤：3月31日峰景矿硬焦煤离岸价为234.0美元/吨，较2月末下跌1.0美元/吨（0.4%） [44] - 国内需求： - 电力行业：2026年前2月全社会用电量同比增长6.1%，其中第二、三产业用电增速分别为+6.3%和+8.3%；前2月火电发电量同比增长3.3% [5][46] - 非电行业：2026年前2月全国水泥产量同比增长6.8%；前2月全国甲醇和尿素产量同比分别增长7.0%和10.0% [5][47] - 国内供给： - 产量：2026年前2月全国原煤产量同比下降0.3% [5][55] - 进口：2026年前2月煤炭进口量同比增长1.4% [5][55] - 海外供需： - 全球海运：2026年前2月全球海运煤装载量为1.98亿吨，同比下降1.0% [5][72] - 主要出口国：2026年前2月，印尼煤炭出口量同比下降7.9%，俄罗斯煤炭产量同比下降7.1%，蒙古煤炭产量同比大幅增长46.4% [82] - 产业链库存： - 动力煤：截至3月26日，全国重点电厂库存为9724万吨，较2月末下降11.8% [5][91] - 炼焦煤：截至4月3日，六大港口焦煤库存为274万吨，较2月末上升0.8% [92] - 政策与公司动态： - 行业政策：“十五五”规划纲要发布，提出单位GDP能耗下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时强调加强化石能源清洁高效利用和煤炭的兜底保障作用 [102][104][105] - 公司经营：多家龙头公司公布2月经营数据，中国神华前2月商品煤销量同比增长3%，陕西煤业前2月煤炭产量同比增长2%，中煤能源前2月商品煤产量同比下降12% [106] 近期市场动态与行业观点 - 近期市场动态： - 动力煤：4月需求进入淡季，但受大秦线检修及进口煤成本支撑，各环节库存开始回落，预计煤价有望逐步止跌企稳 [5][108] - 炼焦煤：下游开工率持续改善，预计随着刚需增加，焦煤价格或稳中回升 [5][108] - 焦炭：受益于原料成本支撑及下游复产，后期价格有望保持平稳 [5][109] - 行业观点： - 短期：中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，增加进口煤成本，煤炭盈利和估值弹性可期 [5][111] - 中长期：国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度 [5][111] - 估值优势：截至4月3日，煤炭行业市净率1.71倍，市盈率18.6倍，部分龙头公司股息率约4%，具备吸引力 [111] 重点公司 - 能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司：中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） [5][114] - 低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [5][114] - 焦煤弹性标的：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [5][114] - 高成长标的：宝丰能源、华阳股份等 [5][114]