报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒行业处于磨底分化阶段，呈现“哑铃型”动销结构，高端与大众价格带稳健，次高端承压，行业整体仍处于去库存周期，头部酒企表现更优 [6][12] - 大众消费品（软饮料、速冻、调味品、乳制品、啤酒、零食）在2026年一季度有望实现“开门红”，多个细分板块呈现结构性亮点，龙头公司凭借渠道、品牌和产品优势有望持续抢占份额 [6] 分板块总结 白酒板块 - 行业整体：当前处于出清筑底期，春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段 [6][12] - 动销结构：呈现“哑铃型”分化，高端价格带（礼赠场景）与大众价格带（家庭聚饮、宴席）表现稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响下滑明显 [6][12] - 头部酒企表现： - 贵州茅台：通过i茅台渠道重塑需求，节前动销积极带动批价上行。2026年1-2月i茅台月活用户分别达2300万（+39%）和1900万（+43%），仅1月下单用户达145万，预计单月贡献收入约86.94亿元，相当于2025年前三季度i茅台总营收（126.92亿元）的68.50%。预计2026年Q1营收/净利润同比+8%/+10% [12][16] - 五粮液：春节档动销增速好于回款，消化部分库存，渠道良性。根据酒食汇报道，春节旺季整体动销实现20%+增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+2% [12][16] - 泸州老窖：高度国窖以去库存为主，低度国窖稳健增长。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-5%/-7% [12][16] - 次高端酒： - 山西汾酒：动销表现相对良好，玻汾实现双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润同比+3%/+5% [16][18] - 舍得酒业：终端库存加速去化，开瓶率保持双位数增长。预计2026年Q1营收/净利润均同比-5% [16][18] - 地产酒： - 今世缘：在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。预计2026年Q1营收/净利润分别同比-2%/-5% [19][20] - 迎驾贡酒：春节期间增大促销力度，预计销量与去年同期持平。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+5%/+2% [19][20] 软饮料板块 - 行业趋势：景气度依旧但内部结构性分化，龙头品牌凭借平台化优势及渠道壁垒持续抢占份额 [6][24] - 重点公司： - 东鹏饮料：特饮动销稳健，第二曲线产品“补水啦”延续高增。考虑到春节错位及费用提前投放，预计2026年Q1营收/净利润分别同比+25%/+28% [6][22][24] - 泉阳泉：2026年销量规划同比增长33%至200万吨，预计延续高增态势。预计2026年Q1营收/净利润分别同比+20%/+25% [6][22][24] 速冻食品板块 - 行业趋势：2025H2以来价格战趋缓，头部企业转向“价值战”。餐饮行业边际回暖有望带动板块业绩同步回暖 [22] - 重点公司： - 安井食品：预计2026年Q1营收42.543.2亿元（同比+18-20%），归母净利润4.945.14亿元（同比+25-30%） [23] - 千味央厨：预计2026年Q1营收4.894.94亿元（同比+4-5%），归母净利润0.3780.385亿元（同比+8-10%） [23] 调味品板块 - 行业趋势：竞争格局稳固（一超多强），终端需求逐步回暖，龙头有望提价传导成本压力 [25] - 重点公司： - 海天味业：预计2026年Q1营收89.8091.47亿元（同比+8-10%），归母净利润24.2224.66亿元（同比+10-12%） [26] - 天味食品：预计2026年Q1营收7.387.7亿元（同比+1520%），归母净利润1.6亿元（同比翻倍） [26] 乳制品板块 - 行业趋势：受益于春节错期，礼赠需求带动动销表现较好。原奶价格企稳，全国主产区合同奶价在2.83.0元/公斤，散奶价格同比有明显提升 [26] - 产品结构：低温奶及深加工奶酪产品表现或将优于大盘 [26] 啤酒板块 - 近期表现：25Q4进入传统淡季，销量正常回落，叠加龙头主动去库存，板块表现相对平淡 [6][27] - 2026年展望： - 收入端：考虑2025年低基数（受禁酒令影响），叠加餐饮客流修复、世界杯赛事加持，旺季需求有望边际修复 [6][27] - 利润端：2025年成本优势明显，2026年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进；行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上（如燕京U8在26Q1实现双位数增长） [6][27] - 重点公司： - 燕京啤酒：预计2026年Q1归母净利润2.562.73亿元（同比+55%65%），核心单品U8保持双位数增长 [27][28] - 青岛啤酒：预计2026年Q1营收101.3104.5亿元（同比-30%），归母净利润17.118亿元（同比05%） [28] - 重庆啤酒：预计2026年Q1营收43.645.7亿元（同比05%），归母净利润4.75亿元（同比05%） [28] 休闲食品（零食）板块 - 行业趋势：行业景气度在线，渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素，多数公司有望兑现较好“开门红” [6][30] - 重点公司： - 盐津铺子：预计2026年Q1营收16.917.7亿元（同比+10%15%），归母净利润22.1亿元（同比+1520%）。魔芋品类作为核心高景气赛道增长势头强劲 [29][30] - 洽洽食品：预计2026年Q1营收18.118.9亿元（同比+15%~20%），归母净利润1.5亿元（同比翻倍）。原料采购价格回落，毛利率有望改善 [29][30] - 劲仔食品：受春节销售带动，预计2026年Q1有望实现双位数增长 [30] 投资建议 - 白酒板块：重点推荐贵州茅台 [6] - 软饮料板块：重点推荐东鹏饮料、泉阳泉 [6] - 调味品与速冻板块：重点推荐海天味业、安井食品、颐海国际 [6] - 乳制品板块：重点关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业 [6] - 啤酒板块：重点推荐燕京啤酒 [6] - 零食板块：推荐盐津铺子 [6]