投资评级与核心观点 - 报告对浙商银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 报告给予A股目标价3.40元，港股目标价2.78港元[2] - 核心观点：公司新一届管理层思路清晰，“深耕浙江”战略根基扎实，负债成本优势明显，资产质量总体稳健，短期虽面临非息收入波动和资本补充压力，但核心盈利能力展现韧性[6] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%；归母净利润129.31亿元，同比下降14.85%[2] - 业绩下滑主要受非息收入拖累：手续费及佣金净收入同比下降16.38%，其他非息收入同比下降20.57%[6] - 核心净利息收入基本盘稳定，全年同比仅微降1.55%，四季度单季已实现同比正增长[6] 1. 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为656.83亿元、678.73亿元、711.29亿元，同比增速分别为5.07%、3.34%、4.80%[2][7] 2. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为117.89亿元、122.17亿元、127.73亿元，同比增速分别为-8.84%、3.63%、4.55%；对应每股盈利分别为0.43元、0.44元、0.47元[2][7] 3. 估值指标：当前股价对应2026年预测市盈率6.85倍，市净率0.43倍[2][7] 业务与规模分析 1. 规模增速放缓：2025年生息资产同比增长2.8%（2024年为4.8%），其中贷款同比增长3.5%，债券投资同比下降0.4%[6] 2. 贷款结构调整：公司贷款（含票据）同比增长5.82%，个人贷款同比下降2.97%，反映“低风险、均收益”策略下的调整[6] 3. 净息差分析：2025年净息差为1.60%，同比下降11个基点，降幅较2024年（30个基点）收窄[6] - 资产端：生息资产平均收益率同比下降46个基点至3.31%，其中贷款平均收益率下降67个基点至3.78%[6] - 负债端：计息负债平均成本率同比下降40个基点至1.85%，其中存款平均成本率下降32个基点至1.78%，成本优势显著[6] 4. 成本管控：全年业务及管理费同比下降1.95%[6] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率为1.36%，环比持平[2][6] - 前瞻指标改善：关注率、逾期率分别较上半年下降14个基点、31个基点至2.35%、1.81%[6] - 结构分化：公司贷款不良率较上半年下降16个基点至1.10%，但个人贷款不良率较上半年上升48个基点至2.45%[6] - 拨备覆盖率环比下降4.2个百分点至155.4%，主要因公司加大不良资产处置核销力度[2][6] - 预测显示，2026-2028年不良率预计逐步降至1.31%、1.28%、1.26%，拨备覆盖率预计升至156%、176%、195%[7] 资本状况 - 2025年末核心一级资本充足率为8.40%[6] - 公司于2026年2月被纳入国内系统重要性银行（D-SIB）第一组，附加资本要求为0.25%[6] - 预测显示，核心一级资本充足率在2026-2028年预计为7.74%、7.13%、6.58%，面临一定补充压力[7]