报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期基层余粮不足两成 替代性谷物进口增加且小麦性价比窗口打开 阶段性供应相对充足 下游生猪深度亏损拖累饲料需求 深加工虽有补库空间但整体需求偏弱 市场阶段性转向宽松 连盘玉米与现货价格存在回落预期 操作上建议维持震荡偏空思路 关注下方2300元/吨一线支撑 中长期低库存底色未变 政策托底预期仍存 资金对农产品配置意愿较强 玉米市场整体偏向乐观 但价格向上空间有限 需关注政策粮投放节奏、新季小麦长势以及宏观情绪扰动 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 3月9日玉米主力合约价格触及阶段性高点2443元/吨后在2400元/吨附近横盘震荡 3月23日涨至2414元/吨后开启下行行情 截至4月7日期价跌至2350元/吨以下并有持续下探趋势 关注下方2300元/吨一线支撑 [8] - 东北产区气温回升叠加收购价格上涨 持粮主体出货意愿增强 基层上量增加 小麦替代比例提升 对高价玉米形成压制 养殖需求进入淡季 生猪行业全面亏损 下游深加工库存及港口库存回升 需求端缺乏有效提振 [8] - 整体结构呈现Contango结构 05贴水09 09升水01 [9] 市场行情分析 供应面 - 玉米贸易环节走货积极性提升 一方面售粮利润向好 持粮主体惜售心态松动 变现意愿增强 另一方面市场对政策性粮源后续投放担忧升温 推动贸易加快出货 目前东北地区售粮进度约86% 华北地区约80% 基层余粮不足两成 后期随着小麦上市 玉米上市量或阶段性增加 玉米集港量增加 港口及下游深加工企业原料库存快速积累 南北方港口库存不断累库 截至3月27日 北方港口四港玉米库存约340万吨 南方港口玉米库存51.90万吨 [11] - 短期进口谷物恢复性增长 结构性分化明显 替代效应持续增强 2026年1 - 2月 我国小麦累计进口129万吨 同比大增1068.7% 大麦进口216万吨 同比增长27% 高粱累计进口27万吨 同比下降73% 但2月单月环比增幅高达250% 饲用小麦、大麦混合粉进口新规生效 拓宽进口谷物替代渠道 二季度进口大麦、高粱陆续到港或挤压饲用玉米需求空间 压制玉米价格 2026年2月我国进口玉米17万吨 同比增长112.5% 1 - 2月累计进口55万吨 同比增长205.56% 国内新粮约20%未售 进口玉米集中到港使阶段性供应增加 现货价格承压下行 市场面临库存累积风险 预计2026年玉米进口量将继续保持低位但较上年度有明显增加 [17] - 3月中旬以来 最低价小麦拍卖政策持续加码 投放量先后上调 竞拍资格放宽 政策粮补充市场粮源 制粉企业观望情绪加重 采购力度有限 小麦价格承压回落 玉米价格持续走高 二者价差收窄 小麦饲用替代优势显现 用粮企业提高小麦使用比例 华北地区小麦添加比例已上升至20% - 30% 托市小麦投放增加强化饲用替代效应 削弱玉米在华北市场需求支撑 [23] 下游需求 - 玉米消费集中于饲料养殖与深加工 下游市场需求刚性稳固但缺乏增长动力 [25] - 饲料养殖方面 政策推动生猪产能调减 但产能去化进程缓慢 截至2025年12月 全国生猪存栏量达42967万头 能繁母猪存栏量达3961万头 接近正常保有量 若维持当前节奏 生猪产能仍高于正常保有量 玉米饲用消费以刚性需求为主 规模平稳 短期内难有显著增量 生猪指数跌至养殖成本以下 近端现货压力偏大 月间维持近弱远强格局 生猪期现货价格预计维持磨底 截至4月3日 自繁自养生猪养殖利润率为 - 35.37%元/头 外购仔猪养殖利润为 - 21.08% [26][27] - 年初以来玉米价格高位 但深加工副产品价格走高 加工利润持续回暖 部分品种扭亏为盈 带动开机率提升 目前全国开机率维持在64%左右 企业高价囤粮意愿不强 刚需采购为主 近期玉米价格下跌 降低加工成本 多数地区加工利润由亏转盈 各主产区深加工淀粉利润表现不一 内蒙古地区约为111.78元/吨 黑龙江约为106.15元/吨 河北约为51.27元/吨 山东地区约为 - 61.12元/吨 [28] 行情展望 - 短期基层余粮不足两成 替代性谷物进口增加且小麦性价比窗口打开 阶段性供应相对充足 下游生猪深度亏损拖累饲料需求 深加工虽有补库空间但整体需求偏弱 市场阶段性转向宽松 连盘玉米与现货价格存在回落预期 操作上建议维持震荡偏空思路 关注下方2300元/吨一线支撑 中长期低库存底色未变 政策托底预期仍存 资金对农产品配置意愿较强 玉米市场整体偏向乐观 但价格向上空间有限 需关注政策粮投放节奏、新季小麦长势以及宏观情绪扰动 [35]