全球宏观叙事转折 - AI叙事正从第一阶段（期许美好新世界）转入第二阶段（新技术与旧世界冲突加剧），成为全球资本市场核心转折点[3] - 2026年相较于2025年末，两大关键叙事发生显著变化：美联储宽松叙事动摇；中国价格平稳叙事动摇[3] - 在此叙事转折点下，全球资产价格将不可避免进入高波动阶段[3] 美国经济与政策展望 - 2026年美国中期选举后，国会分裂（民主党控众议院、共和党控参议院）概率更高，将加剧立法阻滞和行政制衡[138] - 美国财政面临“高赤字+高债务”压力，收入端个税与企业税减税规模达4万亿美元以上，关税收入“杯水车薪”[141] - 美联储可能在2026年FOMC票委换届期（2026年2月）开启“政治性宽松”，以利好全球风险偏好[147] - 伊朗局势引发的能源冲击更可能是一次“阶段性扰动”，而非类似1970年代的持久“再通胀”，因美国对中东石油依赖度下降、能源在CPI权重已降至约6.4%[173][174][186] 中国经济与政策转向 - 中国经济正处于新旧动能转换期，2024年旧经济（地产+建筑）规模为17.5万亿元，新动能（TMT软服+硬件制造）为14.3万亿元，预计新动能在2027年前后超越地产建筑业[226] - “反内卷”政策旨在治理新兴行业低价无序竞争，结合经济自发动能，模拟估算显示中国PPI或将在2026年上半年转正[258] - 货币政策空间受“保息差”目标制约，银行净息差已显著低于合意水平，活期存款约占存款总量的一半，限制了总量降息空间[270][274] 全球资产配置观点 - A股市场将从“流动性宽松+成长叙事下的拔估值”转入“通胀逻辑下的找盈利”，牛市不会终结，但板块分化将加剧[3] - 全球大宗商品整体仍将处于牛市，由“算力+电力”需求（如AI数据中心）和地缘风险驱动的“安全溢价”主导，而非传统制造业周期[76][96][338] - 债券市场可能面临一定回调压力，但回调幅度或较有限[3]