投资评级 - 报告给予阿里健康“买入”评级，当前股价为4.72港元，合理估值为6.29港元 [2][3] 核心观点与盈利预测 - 报告预计阿里健康FY2026（截至2026年3月31日财年）收入为345.94亿元人民币，同比增长13.1%；经调整净利润为23.23亿元人民币，同比增长19.2% [5][9] - 预计FY2027收入为382.35亿元人民币，同比增长10.5%；经调整净利润为28.29亿元人民币，同比增长21.8% [5][9] - 公司正通过加大原研药和创新药布局以及AI研发投入来驱动未来增长 [9] 业务增长驱动因素 - 原研药与创新药布局：公司把握原研药线上化趋势，与信达生物、先声药业、石药集团等知名药企合作，在阿里健康大药房首发上线新特药，以拓展院外市场 [9] - 公司近期与金赛药业达成战略合作，并线上首发降脂新药派龙达佩玛贝特片 [9] - 未来有望借助近场电商的数据和数字化能力，提升对创新药的服务支持能力 [9] - AI业务投入：公司于2026年1月推出面向医生的医学AI助手“氢离子”App，主打“低幻觉、高循证”能力 [9] - “氢离子”持续扩充知识库，于2026年2月与人民卫生出版社达成内容合作，并于3月推出能理解语境的多轮问答功能 [9] - 未来“氢离子”有望与阿里“千问”大模型深入合作，在算法和算力上获得支持，以更好地辅助医生诊疗与科研 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计FY2026至FY2028收入分别为345.94亿元、382.35亿元、419.75亿元，增长率分别为13.1%、10.5%、9.8% [5] - 盈利预测：预计FY2026至FY2028经调整归母净利润分别为23.23亿元、28.29亿元、33.71亿元，增长率分别为19.2%、21.8%、19.2% [5] - 盈利能力：预计毛利率将稳步提升，从FY2025的24.3%升至FY2028的24.6%；经调整净利率从FY2025的6.4%提升至FY2028的8.0% [12] - 估值方法：对医药电商业务给予FY2026 2.5倍市销率（PS），对医疗健康及数字化服务业务给予FY2026 6.0倍PS，综合得出合理价值6.29港元/股 [9] 关键财务比率预测 - 每股收益：预计NonGAAP EPS从FY2025的0.12元/股增长至FY2028的0.21元/股 [5] - 净资产收益率：预计NonGAAP ROE从FY2025的12.0%持续提升至FY2028的14.4% [5] - 估值比率：预计NonGAAP PE从FY2026的28.9倍下降至FY2028的19.9倍；EV/EBITDA从FY2026的44.5倍下降至FY2028的24.0倍 [5] - 偿债能力：公司资产负债率预计从FY2025的23.0%进一步下降至FY2028的18.0%，且无有息负债 [12]