报告公司投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年在锂盐产品量价齐升及锂电池业务持续高增长的驱动下，盈利能力将显著提升 [2][7][9][12] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56% [7] - 第四季度表现强劲：营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - 非经常性损益：合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - 盈利能力改善：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [12] - 分产品毛利率：锂系列产品毛利率为15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率为14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - 未来盈利预测：预计2026-2027年摊薄每股收益分别为2.97元与3.55元，对应2026年4月7日收盘价78.96元的市盈率分别为26.63倍与22.22倍 [12] 行业与市场环境 - 全球新能源汽车市场：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - 全球动力电池市场：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；Top10企业中，中国6家企业全球市场份额占比提升3.64个百分点至70.40% [7] - 中国新能源汽车市场：2025年合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94% [7] - 中国动力及储能电池产量：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - 中国储能锂电池需求：2025年出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货量850GWh，同比增长约35% [8] - 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] - 锂盐价格走势：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底后震荡向上，截至2026年3月31日，价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，较2026年初分别上涨35.83%和35.33% [8] - 价格展望：结合下游需求和行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格将较2025年显著上涨 [8] 公司业务与竞争优势 - 垂直整合的生态系统：公司是世界领先的锂生态企业，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收利用，产品种类超过40种 [7] - 丰富的锂资源储备：资源类型覆盖锂辉石、盐湖、锂云母及锂黏土，项目遍布全球，包括澳大利亚Mount Marion（持股50%，资源量219万吨LCE）、阿根廷Cauchari-Olaroz（持股46.67%，资源量3770万吨LCE）等关键项目 [8][26] - 资源项目进展： - Mount Marion项目2025年下半年开采量恢复正常，计划2026年进行选矿升级，预计2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - Cauchari-Olaroz项目2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5万-4万吨；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权 [8] - 锂系列产品业务： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15% [9] - 营收占比由2018年的83.32%回落至2025年的55.78% [9] - 预计2026年将实现量价齐升的高增长，驱动因素包括下游需求增长、锂盐价格上涨、资源自给率提升以及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - 锂电池系列产品业务： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，2018-2025年营收复合增长率达55.35%；营收占比由2018年的7.53%提升至2025年的35.67% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 业务覆盖固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等，拥有多个生产基地 [9] - 技术亮点： - 固态电池：公司是行业唯一具备上下游一体化能力的企业，400Wh/kg电池循环寿命突破1100次；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产；牵头编制全球首个《电池级硫化锂》行业标准 [9][10] - 动力电池：磷酸铁锂商用车电池能量密度版本突破193Wh/kg [9] - 储能电池：完成392Ah、588Ah大容量电芯产品开发，推出6.25MWh集装箱储能系统 [9] - 应用拓展：eVTOL电池已搭载于沃飞长空AE200-100机型并完成载人试飞 [10] - 预计2026年锂电池业务仍将保持高增长 [9]