报告投资评级 - 维持“持有”评级 [5][7][10] 报告核心观点 - 报告认为，随着市场交投活跃、增量资金入市、市场流动性改善以及公司财富管理转型的持续深入，招商证券作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善，在政策持续加码下有望取得长足发展 [10] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营收249.72亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%；扣非后归母净利润122.99亿元，同比增长18.52%；基本每股收益1.35元，同比增长19.47%；ROE为9.94%，较上年同期增加1.12个百分点 [1] - 2026-2028年业绩预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为287.65亿元、308.03亿元、329.27亿元；归母净利润分别为145.58亿元、155.25亿元、162.74亿元；基本每股收益分别为1.67元、1.79元、1.87元；每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元 [10][11][18] - 关键财务数据：公司总股本8,696.53百万股，总市值133,143.83百万元；资产负债率为81.68%；2025年市盈率(TTM)为10.78，市净率(PB)为1.10，净资产收益率为8.95% [5][7] 财富管理业务 - 经纪业务高增长：2025年实现经纪业务净收入88.93亿元，同比增长43.83%；其中代理买卖证券业务净收入71.42亿元，同比增长48.06% [2] - 市场份额与客户规模：2025年股基成交额达45.35万亿元，同比增长69.79%，市占率为4.54%，较去年同期上涨0.03个百分点；正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%；托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89% [2] - 财富管理转型成果：代销金融产品净收入达6.38亿元，同比增长43.91%，稳居行业前五；2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4 [2] - APP活跃度：招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1 [2] 投资银行业务 - 收入增长：2025年实现投行业务净收入10.28亿元，同比增长20.09% [3] - 股权承销规模大幅增长：共计实现股权承销规模171.48亿元，同比增长87.91%；其中IPO主承销规模80.22亿元，同比增长130.31%；再融资承销规模91.27亿元，同比增长61.74% [3] - 债券承销规模稳步增长：债券主承销规模达5,174.90亿元，同比增长21.33%，共计发行1,694只，同比增长16.03%；其中金融债承销规模2,400.51亿元，同比增长44.49%，业务占比46.39%，较去年上涨7.44个百分点，拉动整体债券承销规模上涨；信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6 [3] 资产管理业务 - 收入增长：2025年实现资管业务净收入8.73亿元，同比增长21.76% [4] - 规模小幅下滑：公司资产管理规模为2,610.50亿元，同比小幅下滑2.37% [4] - 公募基金产品发行：报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金 [4] - 子公司表现：招商资管2025年净收入8.21亿元，同比增长12.77%；截至2025年末，招商基金管理规模（含子公司）为15,944亿元，较2024年末增长1.63%；博时基金管理规模（含子公司）为17,742亿元，较2024年末增长2.93% [8] 信用业务 - 收入大幅增长：2025年实现信用业务收入19.40亿元，同比增长71.08% [8] - 两融规模与市占率提升：融资融券余额1,286.38亿元，同比增长41.55%，市场份额升至5.06% [8] - 股票质押业务：股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）199.13亿元，同比增长7.70%，整体履约保障比例为313.67%；其中自有资金出资余额173.30亿元，同比增长18.75%，整体履约保障比例为342.35% [8] 自营与投资业务 - 收入稳健增长：2025年自营业务收入97.85亿元，同比增长2.71%，占总营收的39.18% [9] - 投资结构：交易性金融资产中以债券投资为主，债券投资规模占比61.36% [9] - 做市业务领先：公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位 [9] - 另类投资布局：招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元 [9]