核心观点 2026年工程机械行业将呈现“海外市占率提升，国内周期反转上行”的双轮驱动格局[1][3]。海外市场受益于“一带一路”需求旺盛、欧美市场景气恢复，中国龙头公司市占率持续提升；国内市场则随着挖掘机等设备更新周期启动，以及农林、市政、水利等需求驱动，行业有望迎来复苏[5][10]。 2025年行业复盘 行情与业绩表现 - 2025年工程机械板块上涨35%，跑赢沪深300指数18%，但跑输机械设备板块6%[3] - 五大主机厂（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份）2025年前三季度归母净利润整体增长26%，其中三一重工增速达47%[4] - 核心零部件龙头恒立液压前三季度归母净利润同比增长16%[4] 主要品类销量情况 - 内销增速：2025年，履带起重机(+33%) > 装载机(+22%) > 挖掘机(+18%) > 叉车(+13%) > 随车起重机(+8%) > 汽车起重机(+1%) > 高空工作平台(-42%) > 塔式起重机(-50%)[3] - 外销增速：2025年，履带起重机(+29%) > 随车起重机(+22.2%) > 塔式起重机(+21.9%) > 挖掘机(+16%) > 装载机(+15%) > 叉车(+13%) > 汽车起重机(+1%) > 高空工作平台(-16%)[3] - 具体品类2025年总销量及增长： - 挖掘机：235,257台，同比增长17%[30] - 装载机：128,067台，同比增长18%[30] - 叉车：1,451,768台，同比增长13%[30] - 汽车起重机：19,974台，同比增长1%[30] - 履带起重机：3,415台，同比增长30%[30] - 塔式起重机：5,178台，同比下降31%[30] - 高空作业平台：165,171台，同比下降29%[30] 2026年行业展望 海外市场展望 - 市场规模与结构：2024年全球工程机械市场规模达2,135亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为5.6%[35]。按区域划分，北美、欧洲、中国、其余新兴市场占比分别为35%、18%、11%、36%[97][98] - “一带一路”需求旺盛：2025年，中国对“一带一路”区域的工程机械及零部件出口额同比增长20%，占出口总额的66%[5][103] - 欧美市场有望改善：欧美步入降息周期，有望带动下游工程机械市场需求复苏[5][128] - 中国龙头市占率持续提升：据KHL数据，2024年全球Top50制造商总销售额2,376亿美元，徐工机械、三一重工、中联重科市占率分别为5.4%、4.6%、2.4%，合计12.4%[5] - 海外业务盈利能力强：2025年上半年，五大主机厂的海外业务毛利率（24%-31%）普遍高于国内业务毛利率（10%-24%）[132][133] - 新兴市场增长潜力大：预计2024-2030年新兴市场复合年增长率为7.9%，高于成熟市场的3.4%[100]。预计2022-2037年“新兴亚洲”将成为全球建筑业增速最快区域，复合年增长率达3.3%[125] 国内市场展望 - 更新周期启动：2015年为上轮周期底点，按照8-10年更新周期，挖掘机等设备的国内更新需求有望逐步启动[5][45] - 内需驱动因素： - 挖掘机：受益于农林、市政需求驱动小微挖增长，以及矿山机械突破、水利需求（如雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路）带动大挖及超大挖需求[5][45] - 非挖设备：工程起重机、混凝土机械等更新周期逐步启动；风电、核电需求有望带动工程起重机增长；搅拌车电动化有望带动混凝土机械增长[6] - 近期销售数据： - 挖掘机：2026年1-2月总销量35,934台，同比增长13%；其中内销15,478台（同比下降9%），外销20,456台（同比增长39%）[46] - 装载机：2026年1-2月总销量21,299台，同比增长28%；电动装载机渗透率达24%，销量同比增长113%[58][59] - 叉车：2026年1-2月总销量222,641台，同比增长14%[90] - 下游需求指标：2026年1-2月，房屋新开工面积同比下降23.1%，基建投资同比增长11.4%，采矿业投资同比增长13.0%[144][146]。2026年3月制造业PMI为50.4%，环比提升1.4个百分点[147][149] 公司经营与估值探讨 主机厂经营质量改善 - 资本开支控制良好：与2011年周期相比，本轮上行期五大主机厂的资本支出/折旧摊销指标大幅下降（降幅在62%-90%之间），有效控制了扩张风险[154] - 营运能力提升：本轮周期各主机厂存货、应收账款、固定资产周转率等指标降幅明显收窄[154]。2025年前三季度，五大主机厂固定资产周转率处于较低水平（3.0-5.1次），显示产能利用率有提升空间[154] - 盈利能力稳健：2025年前三季度，五大主机厂毛利率在21%-28%之间，净利率在5%-11%之间，净利率稳中有升[158] 重点公司估值 - 主机厂：截至2026年4月3日，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份的预测市盈率（2025E）分别为22倍、18倍、15倍、11倍、14倍[32] - 核心零部件：恒立液压、艾迪精密、长龄液压的预测市盈率（2025E）分别为48倍、38倍、88倍[32] - 叉车：杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份的预测市盈率（2025E）分别为15倍、13倍、14倍、12倍[32]