核心观点 - 二季度战略资产配置建议关注A股和商品，同时将中债作为风险资产的对冲工具进行配置[3][8] - 当前大类资产交易的核心是风险溢价，而非经济增长预期或利率预期[8][11] - 二季度风险偏好大概率回升，但风险评价将出现分化：全球风险评价上行，而国内风险评价下行[8] 大类资产分析框架 - 大类资产的定价主要受三个共有因子驱动：增长预期、利率预期和风险溢价[8][11] - 在新时代背景下，三要素可进一步拓展：增长预期分为传统增长预期和新兴增长预期；利率预期分为境内和境外利率预期；风险溢价包括境内外风险评价和风险偏好[11][12] 增长预期分析 - 传统增长预期承压：油价高企（如持续高于100美元/桶）可能对经济产生非线性影响，对中下游利润的挤压效应或强于对上游的提振效应，导致二季度增长预期下修[8][13] - 新兴增长展现韧性：在总量经济偏弱背景下，先进制造领域（如新能源发电、国产算力）仍具结构性支撑，地缘扰动提升了全球能源安全需求，为中国具备竞争优势的光伏、风电、输变电等领域带来新增长机会[8][13] 利率预期分析 - 全球利率中枢抬升，但上行空间有限：受地缘扰动影响，一季度美国、日本、德国等长端利率快速上行，但短期定价已较为充分[8][14] - CME美联储降息预期已推迟至2027年9月，且原油价格与美债收益率走势出现一定程度的松绑[8][14] - 美国3月工资增速和劳动参与率未随非农数据同步走强，长期高油价可能抑制需求并拖累经济，限制了利率进一步上行空间[8][14] 风险溢价分析 - 风险偏好有望修复：若中东局势不出现预期外因素，3月以来受压制的全球风险偏好大概率逐步修复[8][17] - 风险评价出现分化：中东事件导致全球（包括美国）风险评价上行；相比之下，中国受益于政策稳定及安全优势，风险评价将稳步下降[8][17] - 建议将地缘风险纳入组合考量，可通过配置能化ETF等原油相关标的进行常态化风险管理[8][17] 权益资产配置观点 - A股相对占优：当前配置核心线索在于风险溢价，体现为国内风险评价相较海外下行，且风险偏好从两端向中间回归[8][19] - 结构上关注中盘蓝筹，重点看好新能源（光伏/风电/输变电）及国产算力等先进制造方向[8][19] - 港股走势受海外利率预期约束：若海外利率预期下行在先，则优先配置红利股；若风险偏好修复在先，则港股科技股可能与美股出现同步反弹[8][19] - 美股风险评价下行，理论上应配置科技成长等弹性较大板块，但因当前风险偏好受压制暂不推荐，后续需关注全球风险偏好回升节奏[8][19] 商品资产配置观点 - 原油：价格已部分反映地缘风险，若出现更极端情况导致供需紧张，油价可能进一步攀升，建议将能化ETF等原油相关标的纳入常态化地缘风险管理组合[8][20] - 黄金：短期回归投资属性，2025年以来黄金ETF对金价有更强的边际定价权，其申赎受投资属性影响较大，3月美国黄金ETF赎回较大但近期已企稳，二季度黄金表现将很大程度上跟随美联储预期变化，整体不悲观但胜率不及三、四季度[20][22] - 工业金属：关注需求有韧性的品种，如碳酸锂、稀土等，其需求具有战略性和结构性（对应能源安全和国家安 全相关产业），确定性更高；铜、铝受益于电网和能源基础设施需求有一定支撑，但铜对全球经济周期的敏感性小于铝，且二者均受美债利率波动影响存在短期不确定性；对其他金属建议保持适当谨慎[8][23] 债券资产配置观点 - 中债：受地缘扰动直接影响有限，整体预计以震荡为主，更适合作为组合中风险资产的对冲工具[8][24] - 美债：存在不确定性，赔率较高但在高油价扰动和债务约束下胜率有限[8][24] - 在风险评价分化的背景下，中债信用较美债信用胜率更高[8][24]