投资评级 - 投资评级为“买入”，系首次评级 [9] 核心观点 - 报告认为昭衍新药2025年第四季度新签订单金额出现爆发式增长，其核心的安评业务正迎来量价齐升的有利局面 [1][6][10] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现收入16.58亿元，同比下滑17.87%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现收入6.73亿元，同比下滑1.54%；归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%；扣非净利润2.82亿元，同比增长106.09% [2][6] - 利润增长核心驱动：生物资产公允价值变动显著增厚利润，2025年全年贡献利润4.76亿元，其中第四季度贡献3.36亿元 [10] - 主业利润率趋势：2025年第四季度实验室服务及其他业务净利润为-0.53亿元，利润率为-7.9%，较第三季度的-14.6%有所回升，显示主业利润率已开始回升 [10] 业务运营与行业分析 - 新签订单强劲复苏：2025年单季度新签订单金额持续环比增长，同比增速持续提速，第一至第四季度分别为4.30亿元（+7.5%）、5.90亿元（+18.0%）、6.20亿元（+24.0%）、9.60亿元（+118.2%），第四季度金额已非常接近历史单季度最高水平（略高于10亿元） [10] - 收入下滑收窄：2025年单季度收入同比下滑幅度分别为-11.54%、-27.32%、-34.87%、-1.54%，第四季度下滑幅度已明显收窄 [10] - 行业迎来量价齐升： - 量的维度：创新药企业资金充沛、投融资生态改善、对外BD（业务发展）活跃，共同推动中国创新药研发投入景气度改善，带动产业链进入新一轮景气周期 [10] - 价的维度：安评行业供给受限于实验猴资源，当前实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升，供需缺口或正不断拉大，猴价呈现上升趋势，高度依赖实验猴的安评业务单价有望提升 [10]