投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 长城汽车2025年实现营收2,228.2亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.1% [2][4] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 2025年及第四季度业绩表现 - 整体业绩：2025年营收2,228.2亿元，同比+10.2%；归母净利润98.7亿元，同比-22.1% [2][4] - 第四季度销量：2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2% [7] - 第四季度海外表现：2025Q4海外销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比提升9.0个百分点，环比提升4.3个百分点 [7] - 第四季度新能源表现：2025Q4新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比提升2.3个百分点 [7] - 第四季度营收：2025Q4实现营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，对应单车营收17.3万元，同比增加1.5万元，环比基本持平 [7] - 盈利能力：2025年毛利率为18.0%，同比下降1.5个百分点；2025Q4毛利率为17.3%，同比环比均下降1.2个百分点 [7] - 第四季度利润：2025Q4实现归母净利润12.3亿元，同比-45.6%，环比-46.5%，对应归母净利率1.8%，单车净利约0.3万元 [7] 公司战略与未来展望 - 国内业务调整：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望贡献增量 [7] - 全球化布局：公司推行“ONE GWM”战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂 [7] - 智能化发展：公司积极推动智能化，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [7] - 投资建议与盈利预测：短中期看，公司出海加速、国内新能源转型及高价值车型占比提升有望推动成长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为138.3亿元、167.4亿元、211.5亿元，对应A股PE分别为12.8倍、10.6倍、8.3倍 [7] 财务数据预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为2,821.87亿元、3,284.97亿元、3,786.02亿元 [12] - 净利润预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为138.31亿元、167.41亿元、211.55亿元 [12] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.62元、1.96元、2.47元 [12] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年净利率分别为4.9%、5.1%、5.6%，净资产收益率分别为13.6%、14.1%、15.1% [12]