投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 核心观点 - 报告认为健盛集团2025年业绩超预期，无缝业务进入盈利释放期，当前是底部增配时机 [1][5] - 展望未来，棉袜业务在优质客户开拓及老客户库存去化接近尾声的背景下，有望延续稳健增长 [2][10] - 无缝业务管理逐步理顺，利润开始兑现，期待其通过客户开拓和放量成为新的弹性增长曲线 [2][10] 财务业绩表现 (2025年) - 2025年全年实现营业收入25.9亿元，同比增长0.6% [5] - 2025年全年实现归母净利润4.0亿元，同比增长24.6% [5] - 2025年全年实现扣非净利润3.3亿元，同比增长4.3% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入7.0亿元，同比增长8.1% [5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润1.0亿元，同比增长56% [5] - 2025年第四季度单季实现扣非净利润0.96亿元，同比增长50.7% [5] - 公司2025年累计分红2.0亿元，分红比例达50% [5] 分业务表现 - 棉袜业务2025年收入同比增长2.3%至18.9亿元，核心客户订单稳定 [10] - 俏尔婷婷及家具业务合计收入同比下降3.8%至6.7亿元 [10] 盈利能力分析 - 2025年第四季度整体毛利率同比提升3.0个百分点至31.9% [10] - 2025年全年整体毛利率同比提升1.4个百分点至30.2% [10] - 棉袜业务在订单稳健及降本增效下，毛利率预计稳中略升 [10] - 无缝业务已走出调整期，进入盈利释放期 [10] - 2025年第四季度销售费用率同比下降0.2个百分点至4.1% [10] - 2025年第四季度管理费用率同比下降3.9个百分点至6.6%，主因去年超额计提职工奖金导致高基数及降本增效见效 [10] - 2025年第四季度研发费用率同比下降0.2个百分点至1.7% [10] - 2025年第四季度财务费用率同比上升1.1个百分点至0.3%，主因汇兑损益影响 [10] - 2025年第四季度所得税同比增加0.15亿元，影响归母净利率约2个百分点 [10] - 2025年第四季度归母净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [10] - 2025年全年归母净利率同比提升3个百分点至15.6% [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、4.3亿元、4.7亿元，同比增速分别为+0.1%、+7%、+7% [2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为28.66亿元、31.04亿元、33.17亿元 [17] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.27元、1.36元 [17] - 基于2026年4月2日13.80元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [2][10] - 假设2026年维持50%分红比例，对应股息率为4.3% [2][10]