投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 东鹏饮料2025年业绩实现高增长，新品铺货驱动收入增长，国际化布局开启中长期成长新征程 [1][4][7] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非净利润41.84亿元，同比增长28.26% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%；扣非净利润6.44亿元，同比增长7.56% [2][4] 分产品表现 - 东鹏特饮：2025年营收155.99亿元，同比增长17.25%；第四季度营收同比增长8.54% [5] - 电解质水：2025年营收32.74亿元，同比大幅增长118.99%；第四季度营收同比增长50.4%；其收入占比从2024年的9.45%提升至2025年的15.70% [5] - 其他饮料：2025年营收19.86亿元，同比大幅增长94.08%；第四季度营收同比激增166.24%；其中“果之茶”和“东鹏大咖”在2025年营收均突破5亿元 [5] 分渠道表现 - 经销渠道：2025年营收178.68亿元，同比增长31.32%；第四季度营收同比增长17.09% [5] - 直营渠道：2025年营收23.63亿元，同比增长35.55%；第四季度营收同比大幅增长76.62% [5] - 线上渠道：2025年营收6.25亿元，同比增长40.24%；第四季度营收同比增长15.75% [5] 分区域表现 - 华南战区：2025年实现营业收入62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比为29.80% [5] - 华南以外区域：收入占比逐渐上升，其中华北战区收入增长率达67.86%，华西战区收入增长率达40.77% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025全年：归母净利率同比提升0.15个百分点至21.15%；毛利率同比微增0.1个百分点至44.91%；期间费用率同比微增0.1个百分点至18.91% [6] - 2025年第四季度：归母净利率同比下滑2.65个百分点至16.23%；毛利率同比下降0.09个百分点至43.8%；期间费用率同比上升2.19个百分点至23.39% [6] - 费用细项：2025年销售费用率同比下降0.62个百分点，管理费用率同比上升0.08个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.72个百分点 [6] - 费用增加原因：全年渠道推广费支出增加约57.55%，主要系公司加大了冰柜投入；中介费、管理人员数量的增加也推高了管理费用率 [6] 成长驱动与未来展望 - 国内市场：通过新产品（如电解质水）和新区域（华北、华西）拉动，维持稳健增长 [5][7] - 国际化布局：公司积极探索海外发展机会，2025年内推进海南基地建设，并于2026年初与三林集团结盟，借助其丰富渠道资源助力海外铺货 [7] - 盈利预测：预计公司2026/2027年每股收益（EPS）为9.66/11.63元，对应市盈率（PE）为21倍/17倍 [7] - 财务预测：预测公司2026年至2028年营业总收入将持续增长，分别为256.95亿元、303.83亿元、349.72亿元；归母净利润分别为54.58亿元、65.69亿元、78.01亿元 [21]